欧债熄火 美债“发飙” 　　

近期，欧债危机暂时获得了喘息机会，美国却又被重新放到聚光灯之下。美债延续危机以来与欧债的跷跷板效应，出现了国债收益率的大幅飙升。　　

截至3月15日，美国10年期国债收益率创下了去年10月以来的最高水平，30年期国债收益率也创四个月来的新高。美国政府的借贷成本在短短一周内上升了12%，一度扭转了去年欧债危机以来的格局。　　

去年二季度以来，欧洲债务国轮番遭到降级，欧洲主权债券被大幅抛售，全球资金流入美债市场，包括美国国债及其它企业债券在内的美元资产大受追捧。数据显示，美国债基过去2011年的二、三、四三个季度累计资金净流入额达396.05亿美元，这也使得美国国债收益率持续下行，基准10年期国债收益率降至2%以下，创下历史最低水平，继续维持全球最廉价的债务融资成本，美国国债价格也被史无前例地高估。　　

当前，希腊债务减记方案的达成部分缓解了市场对于希腊出现无序违约的恐慌和担忧，而欧洲央行通过两轮长期再融资操作(LTRO)向欧元区金融体系注入大量流动性，短期内缓解了债券市场的紧张局势，市场的聚焦点有所转移：美债价格开始下跌，国债收益率大幅飙升，加剧了未来市场的风险。　　

目前，美国债务余额达到15万亿美元，债务占GDP比重达到了101%。未来8个月，美国将再发行1万亿美元国债，债务占GDP比重将达到110%。而美国总债务规模更是相当惊人，截至去年第二季度，美国家庭、企业和政府债务的总和已达约36.5万亿美元，尤其是政府未偿付债务已经占到GDP的65%，是自上世纪40年代以来的最高水平。　　

国债收益率上升，则意味着美国政府需要支付更多的债务负担成本。根据美国国会预算办公室预测，美国需要在未来十年支付5万亿美元的利息，政府所有收入的14%以上将用于支付债务利息。预计2013年至2022年期间，美国政府需要支付的国债利息将超过医疗补助计划支出，相当于社会保障支出的一半，接近美国未来十年的国防开支总和。　　

此外，国债收益率上升还会影响美国的金融和房地产市场。美国10年期国债收益率是全球经济和金融市场的风向标。国债收益率上升必将带动美国的住房抵押贷款利率上升，而抵押贷款利率上升有可能对美国房地产市场形成新一轮的冲击。美国楼市高峰期，不少金融机构将按揭贷款包装成不同的组合，随着楼市泡沫破灭，大部分按揭组合均变成不良资产，一遇到风吹草动，风险就会暴露出来，从而令本已处于疲弱的房地产市场雪上加霜，严重影响美国经济复苏的势头。　　更值得关注的是，未来美国国债收益率曲线的上行空间已经被打开。从历史走势来看，由于目前美国10年期国债2.28%的收益率水平还处于25年来的低位，离历史平均值6.4%还有不小的距离。美国长期实际利率上升拐点也许会提前到来。目前全球利率仍处于低位，美国等发达经济体经济依然疲软，高负债居民信贷需求低迷，央行普遍执行刺激性货币政策。许多人因此认为，低利率已成为常态，但是笔者担心，廉价资本的时代可能即将结束。　　

事实上，新兴经济体一直以来的“储蓄过剩”不仅为美国提供了大量的融资资源，也大大压低了美国的长期利率水平。但是现在这种格局正在发生改变：以往经济全球化中的过度消费、过度借贷、过度福利、过度出口的失衡关系正在被打破。一方面，受消费需求收缩、信贷规模萎缩、债务重组以及“再工业化”的推动，发达经济体贸易赤字有望减少，与此同时，外部需求疲软，贸易汇率风险、激生贸易保护主义抬头也降低了新兴经济体贸易盈余的水平，全球贸易收支开始趋于平衡；另一方面，投资回报率、储蓄—投资组合、风险偏好水平等因素的趋势性改变，也将影响全球资金流向，并抑制新兴经济体大规模资本流入美国，这种局面将推动美国的长期实际利率上升。　　

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中国1月增持美债76亿美元打破连续6月减持局面　　

美国财政部昨日晚间公布数据显示，截至2012年1月，中国持有美国国债共计1.1595万亿美元，较去年12月末的1.1519万亿美元增持76亿美元。而1月份的增持打破了持续半年的对美债的减持局面。　　

自去年7月以来，中国的美债投资始终维持减持态势，2011年7至12月间共减持美债1630亿美元，而去年全年，累计减持美债594亿美元。　　

对此，商务部国际贸易经济合作研究院研究员梅新育在接受《第一财经日报》采访时指出，小幅增持背后有一些可能来自去年持有美债的投资收益造成的留存，未必就是新增加了多少美债投资。　　

美国财政部公布的持有美债数据情况能在一定程度体现出我国外汇储备管理的头寸变化，但由于该数据包括了政府、企业、居民三部分持有量总和，因此业界普遍认为，这并不能完全反映官方持有美债的变动情况。　　

而另一方面，随着近来中国国际收支情况日趋改善，外界普遍认为，外储激增带来的保值压力已经有所缓解。　　

央行统计数据显示，去年年底我国共有外汇储备31811.48万亿美元，较去年年初29316.74亿美元增长了8.5%。但是数据也显示，去年10月以来，外汇储备呈现两个月连续下滑的趋势，年底较10月份下降了926亿美元。　　

然而，梅新育也指出今年外汇储备的增长从绝对数量上未必比往年少，因我国对外直接投资仍将保持较高增速，因而会造成投资收益多于往年。　　

“但新增加的外汇储备中，新增本金可能会减少很多，这部分本金主要来自于贸易顺差和资本流入，它们会受到世界经济不确定性的影响，在今年有所减少。”梅新育说，“当然，总的来看外汇储备绝对数量还是会保持较快速增长。” 　　

在此形势下，外汇管理当局并没有放慢外汇储备多元化的步伐。近日，国家外汇管理局局长易纲就表示，中国的外汇储备投资一直坚持多元化的货币和资产配置。“自欧债危机以来，我们配置的原则并没有改变，继续坚持多元化的配置，继续投资于欧洲的市场，欧元区的市场。”易纲说。　　

而就在去年年底，日本央行的数据也显示，去年全年中国净买入日本债券5414亿日元。　美国政府借贷成本一周飙升12%  谁在做空美债　　

引言：也许有些投资者仍然对美国国债收益率近期的飙升不得其解。那么究竟是谁在做空美债，令美债收益率在过去几天经历了飙升走势呢？请跟随FX168市场观察一同看看，也许答案并没有那么复杂。　　

美国10年期国债收益率近期大幅飙升，自去年7月以来首次站上200日均线。虽然从历史标准看，2.24%仍然是较低的收益率，但不应忽视的是，美国政府的借贷成本在短短一周内上升了12%。　　

面对不知道谁在卖出美债的疑问，其实基本可以将美债收益率本周内的飙升归结为两个原因，一个是债券持有者开始转战股市，因为目前看来，美国的经济一切都很好，所以对股票回报率信心激增；第二个原因就是因为稀土贸易战的关系，中国正在“惩罚”美国。　　

就第一个原因而言，本周FOMC的会议纪要可能起到了很大的作用。野村证券美国利率策略主管GeorgeGoncalves表示：“美联储声明确认了就业市场改善和通胀的暂时上升，两者都会削弱QE预期。这是导致收益率在FOMC声明后走高的主要原因之一。” 　　

ThornburgInvestment Management的Jason Brady则表示：“在最新的FOMC会议纪要的新意是，美联储确认了经济多方面的改善。人们一直在期望美联储行动，但声明表示不会这么做。这使得人们重新开始思考美国国债的可靠性。尤其是10年期国债收益率目前低于通胀率。” 　　

同时，摩根大通的股票回购计划和进一步提升股息的消息刺激了投资者对国债的抛售。　　而第二个原因似乎并不成立。从最新公布的数据来看，截至2012年1月，中国持有美国国债共计1.1595万亿美元，较去年12月末的1.1519万亿美元增持76亿美元。而1月份的增持也打破了持续半年的对美债的减持局面。　　

那么对于国债收益率的走高还有别的解释吗？也许我们可以从最基本的供需面去看看。数据显示，在过去几周，有大量(创纪录)的高投资等级的企业债发行，与此同时，市场上对企业债的“库存”又处于历年来低点，而国债的“库存”却始终高企。为了承销这些创纪录的企业债，交易商们必须通过做空国债来控制收益率，以便将点差的概念卖给顾客。这样一来，美联储和一些有意接手的交易商们可能无法“镇压”因空前规模发行的企业债而引发的国债抛售。　　

不过美债收益率的走高会一直持续下去吗？目前看来并不是这样，前几日的过度上涨就导致隔夜美债收益率隔夜走低。虽然更多的迹象显示美国经济持续增长，导致了美债较高的收益率，但是美联储‘扭转操作’仍然会对国债市场产生反作用。　　

一天或数天的价格走势不应被解读为一种新趋势的开始或原有趋势的终结。CRTCapital Group的政府债券策略主管DavidAder就表示，交易员们和投资者们还持有大量空仓，打赌国债价格会下跌。这些仓位可能限制收益率进一步走高。　　

TCW资产管理经理BretBarker说，“我们认为美国国债将维持区间波动，但是幅度较此前有所扩大；美国国债收益率的上升反映了美联储终于承认了该国较好的经济数据。对较低利率的赞同与美联储对经济的看法不同。美联储官员态度仍然很温和，我们认为他们将维持利率不变，这将在一定程度上限制利率的上涨。”