魏杰：这个风险一旦爆发，中国经济可能 倒退十年 今天希望和大家一起讨论中国的宏观经济问题，因为 目前情况十分复杂，所以要关注未来走向。 讨论宏观经济好像很复杂，其实很简单，讨论宏观经 济最主要关注两个问题。 第一个问题就是风险在哪里？搞不清楚风险就不可能 防风险，尤其现在中国经济体量非常大，一旦爆发一种风 险，经济就会倒退五年甚至十年。中国经济还要增长、还 要发展，另外一个关注的问题就是，增长点在哪里？宏观 来看，决策层最关注的就是这两个问题。 风险在哪里？ 第一个问题，风险在哪里？ 过去较长时期内，我们都认为我们的风险主要在增长 方面，所以长期把稳增长、保增长作为主要目标。但是 2016年后半年开始，越来越多感悟到风险存在于金融方面 。十九大的时候，基本形成共识，未来一段时间我们的风 险主要来自于金融，所以十九大报告提出，绝不能爆发系 统性金融风险，提出防范金融风险的重大决策。 怎样防范风险？有三大对策要持续坚持。 第一个对策，控制好两个政策，一个是货币政策，一 个是宏观审慎政策。 首先是货币政策，货币政策的提法就是要从宽松的货 币政策转向中性、稳健的货币政策，中性、稳健的货币政 策是目前的基本目标。过去十几年来我们基本是宽松的货 币政策，货币供应量已增长到了167万亿，2002年货币供应 量只有11万亿。如果继续实行宽松的货币政策，我们自己 会引爆自己的风险，所以一定要把宽松的货币政策转向稳 健的货币政策。从去年开始就调整，现在货币政策在逐渐 转向稳健、中性。货币供应量4月底只有8.2%，过去一直在 两位数，现在降到一位数，货币政策趋势在转型。但是由 于过去长期宽松，一转向稳健就等于收紧，所以会出现资 金荒。 4月份召开了政治局会议，有个公告，有人在理解公告 的时候认为又要转向宽松。其实是误读。如果这次中国再 松动，等于继续把原来的泡沫吹大，货币政策仍然坚持中 性、稳健。 我看有的企业还是比较聪明，知道这种宽松的货币政 策不可能再恢复，所以进行自我调整，开始大量变现自己 的资产。真正防风险就必须坚持中性、稳健的货币政策。 建议大家要从中性、稳健的货币政策出发思考问题，过去 那种高负债、高增长的模式已经不可能维系了。 最近报道刘鹤先生在全国政协关于防范金融风险的讲 话很对，做生意是有本钱的，借钱是要还的，投资是有风 险的，干坏事要付成本。意思是货币政策不可能松动。 另外一个政策，就是宏观审慎政策。这个政策和西方 一个学者有关，西方经济学界有一个非常知名但是非主流 的经济学家，叫明斯基，这个人在西方很知名，但是非主 流，为什么呢？因为他不赞同西方最基本的分析方法 ——均衡分析。他受马克思影响很大。他在1985年曾经写 过一本书《稳住不稳定的经济》，这本书是后来人们讲的 宏观审慎政策的理论基础，但这本书当时出版以后没有引 起人们的注意，但是他在2008年准确的预计到了美国的金 融危机，他是一个非常准确预知到美国金融危机的人，他 讲美国金融危机的最基本方法来自于这本书，所以这本书 一下子就炒热了。 宏观审慎政策强调两个要点，第一个要点叫顺周期理 论，什么叫顺周期理论？就是当经济发展顺周期的时候 ，非常顺利的时候，人们经常会忽视风险，盲目扩张，最 后导致杠杆率非常高，到了一定时候就会引爆金融风险 ，所以他强调顺周期必须去杠杆，逆周期才加杠杆。中国 人对这个很关注，因为我们顺周期40年了，改革开放40年 ，经济高速发展，人们没有风险意识，经常盲从扩张，盲 目加杠杆，结果导致杠杆率太高了，我们的杠杆率是GDP总 量的250%，现在整个社会负债。去年我们的GDP总量82万亿 ，杠杆率远远超过红色警戒线，如果中国的杠杆率不加以 收缩的话，杠杆率到了280%的时候就必然会爆发一场严重 的金融危机，所以中国现在必须坚持去杠杆，去杠杆这个 抉择绝不会动摇。 宏观审慎的第二个要点，防止市场得传染病，因为市 场一旦得传染病就会引爆金融风险，一个市场出了问题不 传染给别人不会引爆金融风险，一旦传染给别人就会引爆 金融风险，所以宏观审慎政策的要点就是防止市场得传染 病，要在市场之间打隔断，这个市场生病了不能传染给另 外一个市场。 举个例子，如果突然房价暴跌，没有隔断的话，就会 传染给银行、实体经济，传染给所有人，金融风险就会爆 发，如果有隔断的话，不能传染就不会演变成金融风险 ，所以我们现在要打隔断。打隔断的有效办法就是调整房 产抵押和土地抵押政策，住房抵押今年原则上银行不接受 住房抵押，你想靠房子抵押贷款几乎难上加难。现在原则 上土地抵押也很难，因为凡是用债权方式买的地都没有抵 押资格，土地抵押只能使用资本金买的土地才能抵押，所 以土地抵押今年有许多新规定。 所以宏观审慎政策不是口号，是制定一系列法律和规 定，贯彻这个政策，这就是宏观审慎政策的两个主要要点 ，一个是顺周期时候必须去杠杆，第二个是防止市场传染 病。 防范风险的第二个政策，就是控制债务，因为许多金 融风险的爆发都是债务引起的，08年美国的金融危机就是 次贷危机引起的。 债务分三种，一是个人债务。去年十九大期间，当时 央行行长周小川有一个报告，提出防止个人负债率过速上 涨问题。2015年年底个人负债率是GDP的30%，2016年年底 个人负债率占GDP45%，一年上涨了15个百分点，估计现在 个人负债率差不多接近GDD总量的60%，而且许多城市的房 贷数量早已超过这个地方的储蓄数量。所以今年中央提出 ，要约束个人负债率快速上涨问题，控制个人负债率，个 人负债率不能过速上涨。个人负债率上涨首先是房贷过高 ，所以要控制房贷，今年最主要的对策是控制房贷，尤其 是城市房贷的数量超过当地储蓄数量总值的，要更加收缩 。 第二种债务，企业债务。现在我们企业负债是GDP总量 的160%，远远超超过红色警戒线，我们发现，主要是国有 企业负债率太高，控制债务的主要方向是国有企业。最近 三件事反映出决策层降低国有企业负债率的决心。 第一件事，联通混改。联通混改首要的成绩是把联通 负债率降下来，国家用丧失控股权的办法降低负债率，可 见决心之大。 第二件事情就是东北特钢。东北特钢破产重组完成 ，中国第一次打破了国有企业负债率刚性兑付的原则，就 是告诉社会，国有企业借钱也有可能还不回来，国家已经 放弃国有企业刚性对付。 第三件事是国家最近决定高铁拿出来搞债转股。京沪 高铁已经开始赚钱，准备拿出来搞债转股，用优质资产把 负债率降下来。这三件事充分反应了决策层的决心。 第三种债务，政府债务。现在看来中央政府负债率不 高，因为中国政府一直坚持一个原则，每年赤字的数量都 没有超过当年GDP总量的3%，只要坚持这个原则一般负债率 不会高。主要是地方政府负债率太高。 而地方政府从账面看好像不高，但实际很高，主要因 为潜在债务太高。过去地方政府搞潜在债务的时候，就是 搞个融资平台，国有企业融资平台，把土地放在里面，把 高收入也放在里面，然后融资，实际上这个融资被政府使 用了。 2015年改革了，这个事做不成了，所以从2016年开始 ，地方政府又开辟了两个增加潜在债务的路径，一个就是 PPP项目，PPP项目是政府担保、企业借贷，表现为企业负 债，实际是政府债务。最近我查了一下资料，3P项目做到 了4.7万亿，2008年才是4万亿。 另外，就是搞产业引导基金，地方搞产业基金希望扶 持一些产业发展，但是必须拿政府的钱搞，结果政府没有 钱就用银行的钱搞，他来担保企业减债，如果那个产业出 问题，最后就会转变为政府债务，也是地方政府的潜在债 务。我查了一下，这项潜在债务达到了1.4万亿。 这两项财政债务加起来突破6万亿，太大了，如果继续 放大将会出大问题，所以中央提出严格控制地方财政债务 上涨。 第三条政策，治理金融乱象。如果不治理金融乱象 ，一定会引爆金融风险，所以治理金融乱象，是今年的重 点。 金融乱象分为两类，一类是新技术引起的，一些新技 术进入金融领域产生一些现象，这些现象到底是方向还是 乱象，一下子搞不清楚，得看一看。现在来看有两种新技 术进入金融产生乱象，一类是互联网技术，互联网技术进 入后产生了所谓互联网金融。互联网金融有两大功能，一 个是发挥信息对称，一个是撮合功能，但后来很多互联网 公司自己干金融的事，自己搞融资、投资，干的是金融的 事，但是没有牌照，而且不受监管，出来大量的乱象。所 以今年要解决这个问题，要全面清理互联网公司，6月底前 ，凡是搞金融的必须持牌经营，而且必须监管。 第二种新技术，区块链技术。区块链技术进入金融后 产生了数字货币，产生了比特币，产生了几个ICO公司 ，IPO讲的是股票，ICO是数字货币，所以中国大量出现了 所谓的数字货币和所谓的ICO公司，这种状况到底是方向还 是乱象？得先看一下。 区块链进入金融之后改变的到底是不是金融本质，我 们没搞清楚，如果区块链技术改变了金融本质另当别论 ，如果这个区块链没有改变金融本质，金融的本质是风险 收益分析，这个本质如果没有改变的话，就产生一个原则 ，用别人钱都得被监管，你没有被监管说明你有问题。 最近又有人开始忽悠，中国央行成立货币研究所，中 国提出来要搞国家法定货币，国家法定货币是国家发的货 币，和比特币不是一回事，千万不要搞混了。区块链技术 和比特币不是一回事，区块链技术是一种计算机技术概念 ，这个技术的特点是去中心化，在没有中心条件下怎么达 到一种执行？现在炒的很厉害，但其实很多人并不懂这个 技术。 所以这一次治理金融乱象，首要就是新技术乱象，主 要涉及两个技术，一个是互联网技术，一个是区块链技术 ，这两种技术经营之后产生的许多现象，究竟是乱象还是 方向，一下子搞不清楚，得看一看，现在看来有几个是乱 象，所以今年要对这些问题从法律上做一个清晰说明，不 然的话，就会引爆非常大的混乱，引爆金融风险。 金融乱象的第二部分是改革引起的乱象，改革方向是 对的，但是配套措施没跟上，准入条件没有搞好，所以出 现了乱象。比如前几年搞的改革，应该是非常正确的，但 是配套措施没跟上，出现了乱象。前些年改革中有一个重 要推动的办法，放开非银行金融机构，放开基金、保险公 司，改革方向是对的，但是配套措施没跟上来，因为各类 融资公司连准入条件都没有，谁都能办投资公司。 政府是2013年放开各类投资公司，2015年后半年我做 了一件事，调研放开投资公司对我们整个经济的影响，跑 了70多家投资公司，跑完第一个感觉，害怕，要出大事。 因为他们的商业模式基本上都不能维系，为什么？因为他 们对投资的承诺都是20%、30%的回报，这就要要搞到40%、 50%才行，现在干什么事情这么大的回报率？ 总体来讲，目前我们防范金融风险最主要的对策是这 三条，一是控制好两个政策，二是控制债务，三是治理金 融乱象。如果真这样干的话，估计金融风险在中国可能不 会爆发，有人估计中国在2018、2019、2020三年可能会爆 发金融风险，我估计这个预判可能落空了，因为中国一旦 问题清楚之后，全面启动的话还是有很强的资源配置能力 ，恰恰说明金融风险在中国可能不会爆发。 未来经济增长点在哪里？ 关于宏观的第二个问题，增长点在哪里？现在看来 ，增长点有这样几个值得大家关注。 第一，全球化和全方位开放，这是中国下一步的重要 增长点。 谈这个问题不得不从中美贸易战谈起，中美贸易战最 近有所缓和，中国不想打，美国要打，美国打的原因就是 美国贸易逆差太大，中国顺差太大，我们给美国出口产量 总量5000多亿美金，美国逆差4000亿美金左右，他认为这 样一个状态损害了美国利益，所以要跟我们打贸易战。中 国一再跟他解释，你们出口太少不是我们的原因，我们要 多了你不卖给我们，只卖农产品或汽车、飞机，高新产品 都不卖给我，一旦好东西给我们的话，很快就贸易顺差了 ，所以一再讲要双方调整，而不是打贸易战。但是美国非 打不可，所以中国只好应战，奉陪到底。 贸易战是双输