魏杰教授关于宏观经济的演讲 非常高兴参加今天新老朋友的聚会，我看好多都是老 熟人了。 我和大家一起对未来一段时间做一个交流，可能在座 的知道从今年3月份开始，中国社会生活出现了六个很严重 的现象。 第一个现象，大量的中小企业反映企业非常难做，压 力很大。既有成本压力，也有资金压力。到了6、7月份开 始就出现了一些倒闭和关门，所以首先反映的是实体经济 ，大部分企业都在呼吁非常难做，6、7月份就开始出现倒 闭关门现象。     第二个现象，企业违约的情况越来越严重。到期没法 还债了，违约的情况非常严重。一开始是国有企业，后来 到民营企业，最后到上市公司。上市公司违约都非常多 ，这样一来似乎债务链条的断裂成为越来越严重的现象。 第三个现象，非银行金融机构，尤其是这些年所谓新 的经营业态陆续出现了爆雷，这几年所产生的非银行金融 机构大量出问题。7月份时非常严重，这是所谓第三个现象 。 第四个现象，股市出现非理性下滑。原来我们心想国 民经济可能影响到股市下跌是300个点到2800，结果没有想 到美国股市大跌又产生了300个点，到了2500左右，股市出 现非理性下跌。 第五个现象，投资人比较恐慌。因为找不到什么安全 性资产，大家不知道什么资产最安全，找不到安全性资产 。投资人非常的恐慌，原因就是找不到什么资产最安全 ，不知道。因为安全性资产像一个社会动机秤砣一样，一 旦没有它的话整个失调了，压力非常大。 第六个现象，人们都感到很迷茫，预期都不看好。不 知道中国向哪儿走，非常迷茫，迷茫的现象到了10月份之 后更加严重了。 这样一来，从3月份开始出现了这6种社会经济现象 ，总体来讲对未来不是太看好。 接下来就有一个问题了，为什么现在出现这6种现象 ，为什么人们感觉到未来预期不太好，那就要分析一下才 行。分析结果发现，中国基本面没有出问题，整个社会经 济基本面没有出什么问题。中国人致富欲望仍然很强烈 ，动力还在，冲动仍然很强烈。尤其越到基层，这种动力 越强烈。就是中国经济增长的动力还存在，人们对利益追 求，对美好生活的向往动力仍然很强大。二是市场没有出 什么问题，中国仍然是世界最大的单体市场之一，人口接 近14亿，中产阶级比重还在提高，没有出现消费降级的情 况。消费降级这个观点没有证据，仅仅是因为卖榨菜卖多 了，方便面卖多了才消费降级，没有证据支持，中国仍然 是市场非常大的一个国家。三是中国仍然是联合国所公布 的工业门类最齐全的国家。按照联合国所公布的工业门类 ，中国是最齐全的国家。没有出现因为劳动力成本上升 ，一些制造业离开中国，没有出现这个现象。最典型的东 莞，是中国家具重要制造商之一，我们发现仍然存在，没 有走，他们通过自我调整而吸纳了劳动力上升所带来的压 力，所以工业门类仍然很齐全，这个没有发生变化。四是 中国交通设施仍然是世界最方便便利的国家之一，而且会 越来越好，这样对产品突破运输压力有很大的好处，交通 设施仍然是最方便、最便利的国家。五是最高决策层没有 改变改革和发展趋向的意图，虽然社会上有各种各样说法 ，什么民营经济离场热等等，但最高决策层没有任何一个 意图要改变中国改革开放趋势，没有这个意图。 这样分析下来的话，最基本面没有出什么问题。既然 基本面没有出问题，为什么出现这六个现象。后来结果分 析发现，主要是5件事撞在了一起。这5件事，每一件事都 有负面的东西。单个出现的话不会影响太大，但5件事撞在 一起之后出现的效果，负面效应叠加。这5件事每个所带来 的负面东西叠加在一起，这个就麻烦大一点，所以出现了 负面效应叠加的现象，导致这6种现象的产生。 哪5件事呢： 第一件事，所谓我们正在防范金融风险。防范金融风 险出台了很多政策，比如说去杠杆，比如说控制房地产 ，比如说治理金融乱象等等，这些做法都有双刃剑的作用 。在实现防范金融风险的同时，都带来了负面的东西。导 致企业资金链压力比较大，甚至断裂。尤其是过去高负债 、高增长的企业基本没法生存了。而他们和正常企业有各 种各样的联系，导致正常负债的企业也没法运转。你们知 道中国是一个长期靠高负债运转的国家，直接融资占的比 例很小，基本靠债务之间运作，几十年都这么走过来。猛 然一下要去杠杆，要收缩债务，企业一下受不了，导致一 些负债高的企业资金链断裂，而他们和别的正常负债企业 有各种联系，导致正常企业也出现问题。所谓防范金融风 险这件事是对的，没什么错。问题是它带来的负面东西同 时也显现出来了，从经济学来讲任何对策都是双刃剑，所 以防范金融风险导致一个重要压力就是企业资金紧张情况 比较严重。债务违约、资金链断裂，再加上操作中有的人 粗暴的做法，盲目惜贷，使得情况更加严重。第一件事 ，防范金融风险导致一些负面东西，企业压力非常大。 第二件事，我们正在做供给侧结构性改革。供给侧结 构性改革实际是结构调整，经济学界把人们生活分为需求 侧、供给侧。需求侧，投资需求、消费需求、出口等等 ，这是需求侧。供给侧就是指生产侧，供给侧结构就是指 产业结构，所以正在调整产业结构，原因是原来支持我们 的一些产业不可能继续支持中国经济增长。像传统制造业 、建筑业、房地产产业，很难持续增长，因为它们陆续都 出了问题。所谓传统制造业严重产能过剩，我们提出去产 能化。房地产泡沫正在形成，我们得抑制资产泡沫，标志 着这些产业很难继续支持中国发展，中国需要新的支持增 长的产业。 这些产业经过分析已经判断出来，知道哪些产业会支 持我们，提出来三大产业未来会支持中国，一是战略性新 兴产业，像新能源，新材料，生物工程，信息技术和移动 互联网，节能环保，新能源汽车，人工智能，高端装备制 造等等，我们同称战略新兴产业，它会支持我们增长。二 是服务业，服务业将会成为重要的支持中国发展的产业。 消费服务业，商务服务业，生产服务业，精神服务业等等 ，都会支持中国增长。三是现代制造业，像航天制造、高 铁装备制造、特高压输变的装备制造、现代传统制造等等 ，都会支持中国增长。认识到这三大产业会支持中国增长 ，所以正在推动结构调整。但调整需要过程，目前处于调 整一个空档期，原有传统产业贡献急速下降，而新产业没 有起来，或者正在起来，还没有那么大的力量，出现结构 调整的空档期。这种空档期带来的负面东西就是增长回落 的压力很大，增长稳不住，收入一直往下走。所以调整结 构这种空档期带来很大的压力，就是增长的回落压力很大 ，导致对未来判断出现预期不太明确。这是第二件事所带 来的负面东西，结构调整空档期导致增长速度回落压力比 较大。 第三件事，中国正在新旧动能转换。原来支持中国增 长主要是成本优势，成本优势已经急剧的消失了。按道理 来讲，成本优势消失应该是技术优势递补上来，成本优势 消失之后应该是技术优势很快成长起来，保证中国的增长 。但现在问题是技术优势形成需要一个过程，就出现了新 旧动能转换的空档期。原有的优势在丧失，新的技术优势 还没有出来，导致增长回落压力比较大。新旧动能转换过 程中也出现了空档期，它的负面东西就是增长回落压力比 较大，人们的预期似乎不是太好。 第四件事，中国正在搞所谓生态文明改革。你们知道 十九大和过去相比最大不同点，提“五大改革”，经济、政治 、文化、社会、生态。生态文明改革成了改革的“五大任务 ”之一，我们正在推动生态文明的改革。生态文明无非两件 事，一件事是要解决工业化、城市化过程中废水、废气、 固体垃圾的处理。这就要求提高企业排放标准，因为只要 搞这个必然要求企业提高排放标准，废水、废气、垃圾的 标准都要提高。另外一件事，生态环境的修复，因为这是 所谓生态文明重要一条，生态环境修复。生态混淆修复对 企业也提了很高的要求，比如长江经济带，3公里之内一律 不准建工厂类企业，过去建了怎么办，我们在大江大湖、 大山大水旁边建了好多工厂，现在必须搬掉。生态文明改 革导致一件事，企业因为生态问题压力很大，再加上我们 执法过程中比较粗暴，导致许多企业关门停产，必然增长 速度回落，压力非常大。生态文明改革导致一个非常麻烦 的事，企业无论是排放标准还是搬迁，都会影响到现在的 经济增长，出现增长速度回落压力比较大。 过去我们叫生态和环境为发展让路，只要发展别的都 好办，现在倒过了，现在是发展为生态环境让路，不同的 执政思维已经出来了。原来只要发展都好办，环境生态影 响力不行。现在大家看到已经很明显发展要为生态环境让 路，原来一提长江经济带，大家以为要大发展，结果最后 提出主要是保护，3公里之内一律不准建工厂企业，建了都 要搬，都要迁，导致的结果是影响经济增长回落，增长回 落压力比较大。你要什么已经很明了，过去我们要发展 ，现在要生态环境，当然发展增长会受到影响。上次我们 一个制药企业在银川，因为它是好多制药企业原料生产力 ，结果因为生态被关掉了，我专门去看。我一看就明白了 ，你到底要什么，要发展继续生产，要环境就得关。我们 国家山的走势都是走西走向，只有一个南北走向是贺兰山 ，产生了银川平原，如果放任不管的话，这个平原不要 20年就消失了，要什么得搞清楚。现在很明显要环境要生 态，结果导致增长速度回落压力比较大。 第五件事，中美贸易战。美国打贸易战，我们没想打 ，最起码我没想打，因为美国经济处上升期，从经济学判 断，它下行期可以和中国打贸易战，它上行期打贸易战 ，这是没有想到的。原来我们判断打贸易战对我们影响不 是太大，结果没有想到对人们心理影响非常大。按道理来 讲，我们计算过，美国和我们打贸易战，能消化得了。但 十年前打，我们肯定完蛋，就地趴下。你们可以查一下资 料，2007年，我们当时增长方式是出口导向型增长方式 ，07年GDP总量是27万亿人民币，出口是9万亿人民币，进 口是5万亿人民币。出口在GDP占的比例是之差不多30%以 上，顺差占GDP11.3%，这两个数据表明中国是出口导向型 国家。 这就是美国要打贸易战，我们就地投降，因为受不了 。后来08年产生了一场世界金融危机，这场危机是中国清 醒的认识问题，像中国这么大经济体量的国家，不能把出 口作为导向来发展经济。中国比较调整战略，走向内需拉 动型。我们08年开始转型，转了十年，去年实际转过来。 去年GDP总量82万亿，出口15万亿，进口13万亿，出口占 GDP总量的比例下降15%左右，从30%下到15%，下了一半。 顺差在出口占的比重从11.3%下到1.3%，这个数据表明中国 调整过来了。我们算了一下，美国打贸易战打到底，一分 钱不让中国对美国出口了，对我们影响是0.2-0.5的增长 ，这个我们能消化得了，没什么问题。但没想到对我们心 理影响这么大，只要美国宣布加税，第二天中国股市一定 大跌，股民老问我们，我们又没有出口，受伤的总是我们 。上市公司出口量也不大，怎么老是影响股市，因为心理 问题，股市是受心理影响最大的市场，没想到心理影响这 么大。这种心理影响几乎导致对我们整个影响都很大。因 为中美经济关系40年来一直总体比较平稳，一下出现这个 问题，人们有一点没法判断，很担心会不会走向冷战。要 真走向冷战的话，中国经济就很麻烦了，所以对这种心理 影响非常大，导致人们很迷茫，预期比较差。 这5件事，每件事都有负面东西在，单个出来的话好办 ，结果5件事撞在一起，负面东西也撞在了一起，就出现了 经济学的概念，负面效应叠加。负面东西撞在一起，负面 效应叠加，最后导致中国经济从3月份到现在出现了负面效 应叠加现象。这种分析可以得出结论，中国经济没有进入 衰退期，而是进入调整期，这是一个重要判断。因为从基 本面来看，我们没有进入衰退期，原因是5件东西撞在一起 出现负面效应叠加，标志中国经济进入调整期。我们估计 调整期最少需要三年时间，2018、2019、2020年，需要三 年调整才能进入高质量发展阶段。高质量发展阶段不是口 号，要真正转向标准化，三年将是调整期。调整期把这些 负面的东西逐一加以解决之后，中国经济才能进入到所谓 高质量增长期。 中国经济实际上没有进入衰退期，是进入了调整期。 怎么调整，逐渐形成共识，大致上要做好三件事：第一件 事，必须稳住金融。金融必须稳定，金融不能出现大起大 落，所以第1件事是稳金融。因为一旦金融稳不住的话，调 整期很难渡过。总体实体经济发展是要靠金融支持，金融 一旦出现大起大落的话，可能这个调整期就会出现混乱 ，所以做的第1件事就是稳金融，金融必须稳住。 怎么样稳金融呢，估计要做五件事： 第一件事，控制好货币政策。金融的核心是货币政策 ，一定要控制好货币政策。控制好货币政策的目标就是一 方面要防范经营风险，另一方面要保持增长的需要，这两 个必须结合在一起。 这样一来，控制好货币政策有三个要点很关键，一定 要掌控好三个要点： 第一个要点，保证中性稳健的货币政策，这个不能变 。如果货币政策再次走向宽松的话，那么金融风险一定会 爆发的，不用考虑，一定会再次爆发金融风险的压力，所 以还得要保持货币政策的中性稳健。保持中性稳健一个重 要的指标，货币供应增长速度要控制好。在座的知道货币 供应量增长速度可以简单理解为生产货币的速度，货币发 行的速度，可以这么简单理解。这个数据必须控制好，因 为这个数据标志着货币发行的情况。中性稳健一个重要的 指标就是货币供应量增长速度必须处于低速运转才行，按 照经济学原理来讲，GDP增长速度加上通胀率，再加一个参 数就应该是货币供应量增长速度。这一条来看我们基本上 控制好，9月份货币增长速度8.3%，你们知道过去都是在两 位数以下，年平均17%，现在已经控制到一位数，8.3%，那 就是GDP6.5%再加上通胀率2%，再一个调整参数，就是它应 该有的数据。看来这一条现在做得还不错，今年以来一直 保持在一位数，9月份只有8.3%，10月份数据还没有出来。 一定要保证这个数据处于中性稳健，这个数据控制不好的 话会发生很重要的经营风险压力，控制好货币政策的第一 个要点就是保持货币政策中性稳健。 二是流动性充足，保证流动性充足。企业生产经营活 动流动性必须能满足，叫流动性充足。这一条看来最近在 调整，要保证充足。怎么办呢，要动用好多货币工具，比 如说降准。前几天又是逆回购1500亿，等于向市场又释放 了1500亿流动性。这样以来货币政策一个重要要点，保证 流动性的充足，那么要动用货币政策工具，最近陆续调整 的目的就是为了保证企业对资金的正常需求，流动性充足 ，这一条看来能够保持住。 三是货币政策必须顺畅的实现目标。传导机制必须顺 畅，比如说货币政策支持实体经济，支持民营经济，这是 定向的目标。怎么能够传导出去，那就研究货币政策传导 机制必须顺畅才行。比如最近为了支持民营经济对银行的 考核指标增加一个新指标，就是比例控制。假定今年放贷 100亿，必须保证40%贷向民营经济，有严格的考核指标。 过去是口号，现在是指标了，能够保证顺畅的流向民营经 济。货币政策传导机制顺畅要做一些机制调整，目前调整 最大的就是对银行贷款结构性控制，今年贷去多少，多少 流向民营经济，有质量要求。 郭树清同志最近讲了，大银行最起码1/3贷款要流向民 营经济。中小银行2/3贷款必须流向民营经济，五年后达到 50%流向民营经济，这是搞结构控制。这一控制，就保证了 货币政策能够传导机制顺畅。过去老讲支持民营经济，支 持不了原因就是因为传导机制有问题，传导不下去，现在 必须顺畅传导。再是支持实体经济要规定一下今年贷款 ，比如100亿，90亿必须流向实体经济，非实体经济是 10%，这才能叫支持实体经济。对所有银行用新的考核指标 ，新考核指标达到一个重要的结果，就是传导机制顺畅。 支持实体经济，支持民营经济，传导机制上必须顺畅。最 近正在做调整，我估计一个月以后大家会普遍感觉到确实 支持实体经济了，支持民营经济了，因为传导机制做了调 整，要顺畅的传导下去。 我们做的稳金融第一件事，控制好货币政策，主要是 这三个点。一个是坚持中性稳健的货币政策；二是保证流 动性充足，能够满足企业的资金需求；三是传导机制顺畅 ，能够实现既定目标，比如说支持实体经济，支持民营经 济，这就是稳金融要做的第一件事，控制好货币政策。控 制好货币政策主要有三个点，一个是保持货币政策中性稳 健；一个是保证流动性充足；一个是保证传导机制顺畅。 这三条如果调整好的话，我们能够实现稳金融的目的，就 是所谓稳金融要做的第一件事。 第二件事是去杠杆政策，去杠杆政策现在要加以调整 。去杠杆没错，因为杠杆确实很高。按照今年第一季度公 布数据，政府负债占GDP总量的35.2%，这个数据偏低。偏 低的原因不是弄虚作假，是因为把政府负债没有统计进来 ， 划 到 企 业 负 债 里 了 。 二 是 企 业 负 债 是 G D P 增 长 的 159%，这个数字偏高，企业负债没有这么多。高的原因是 把两级政府划到企业负债里了，一个是开发区负债，一个 是地方融资负债，把这两个去掉的话其实企业负债只是占 GDP总量130%，没有这么高。借债主体性质确实是企业 ，如果去掉的话企业真正负债是GDP总量130%。三是个人 负债占GDP总量55.8%，在座的2015年年底个人负债占总量 30%，2016年、2017年这两年急速上涨，现在到了55.8%。 个人负债里主要是房贷和车贷，城市主要是房贷，农村主 要是车贷，导致个人负债的上升太快。虽然没有到达红色 警戒线，但是上升太快。这三种债务加起来，整个社会负 债占GDP总量的250%，确实太高。按照有的学者计算，社 会负债上升到GDP总量270%时，就会引爆一场严重的金融 风险，今年年初我们开始去杠杆，就是降负债率。 从上半年经验和教训来看，似乎有点太猛了，而且有 点一刀切。7月31号那一次政治局会议就提出要调整一下去 杠杆政策，两个调整。一个是控制好去杠杆的力度，力度 必须控制好，不能太猛，太猛的话企业受不了，要控制好 力度。多大叫力度，什么意思，谁也没有估过，到底具体 多少，谁也不清楚。我是查了一下相关决策部门的信息 ，体会到所谓力度就是指不是今年把杠杆去降到正常水平 ，是用三年时间。先把杠杆率从250%降到200%，200%还高 ，不着急，三年之后再继续降，再用两年时间降到正常水 平，五年时间才把负债降到正常水平。如果前三年从 250%降到200%的话，去杠杆40万亿，一年13万亿左右。 13万亿左右，企业承受得起，应该问题不会太大。这样一 来，力度上调整之后，大致就会保证既能防范金融风险 ，又能保证企业资金链不会断裂，保证企业资金需求。 一个调整是所谓控制好力度；第二个调整就是要结构 性去杠杆，那就是不再搞一刀切了，民营经济杠杆率就不 高，对他们就不要再讲所谓去杠杆。结构性去杠杆，谁的 杠杆高就去谁的。我定了两个重点，一个是国有企业，一 个是地方政府债，这两个确实有点高。国有企业去杠杆和 地方政府去杠杆成了结构性杠杆的重点，国有企业去杠杆 ，我看了一下，上半年大致上通过两条办法把国有企业新 增杠杆已经控制住了，就是新一轮负债已经被控制住了。 国务院发了一个严格的文件，所有国有企业负债必须要达 到应有标准才行，从央企开始。文件很严格，组织了负债 继续上升。另外一条提出来，我们不再搞刚性兑付了，国 有企业债务，国家不再多给。过去国家是都给的，叫刚性 兑付，国有企业借钱没有问题，最后能还出来，因为国家 兜底。上半年正式提出国家不兜底了，都是有限责任，所 以对国有企业借钱，买国有企业债券要悠着点，有可能钱 回不来。 好多国有企业最后处理都是破产重组，好多钱等于打 水漂，回不来，国家不再搞刚性兑付。严格上讲，现在没 有所谓保本理财项目，因为都是有限责任。这种调整就导 致国有企业新增负债速度已经被控制住了，现在是存量怎 么办的问题，过去借的怎么办。后来定一个思路，就是国 有企业存量解决，负债的解决要和国有企业改革结合起来 。怎么结合呢，国有企业改革今年是两个重点，一是确定 主业，主业必须确定。主业确定之后，非主业资产必须卖 掉，必须变现。变现的钱不能用新增投资，必须还债，通 过非主业变现来还债。国企改革第二个重点就是混合经济 ，要大规模推动混合经济，要大量吸纳非国有资本进入国 有企业，等于增加了国有资本的资本金比例。份额做大了 ，份值做下来。最成功的就是联通改革，联通混改一个重 要结果，把联通负债降下来了。怎么降下来的呢，是以国 家上升为绝对控制权降下来，国家对联通没有控股权了 ，通过混改把负债降下来。国企改革，国有企业存量似乎 有点回落。 另外是地方政府，地方政府现在把新增债务已经控制 住了，上半年“三条办法”很严厉。一条办法，把开发区负债 全部掐断了，一律不准开发区贷款。开发区是地方政府负 债重要的通道，今年上半年彻底掐断了，一律不准贷。我 估计明年开发区基本熄火了，就靠贷款运作，一下掐断了 。二是清理了PPP项目，3P项目做了清理。地方政府现在负 债重要通道是3P项目，中央财政已经全面做了重新清理 ，3P项目清理之后等于把地方政府新增负债控制住了。三 是中组部下了一个文件，任何干部提升或调动增加的考核 指标——负债率是多少，不是看你把GDP搞了多少，修了多 少路，要查一下负债率是多少。超过负债率就地免职，永 不再用，很严厉。最近免了几个县委书记，就是因为负债 率超过了标准。尤其是贫困县，大家注意到最近免了好几 个县委书记。这个指标就把乌纱帽连在一起了，导致不好 再增加负债率了。 这三条办法实际把地方新增负债已经控制住了，现在 主要是什么呢，存量怎么办，过去建的怎么办。我去一个 地方，每年GDP总量只有10万亿，负债200万亿，你想这怎 么还。全国31个省市，只有6个省市向中央交钱，别的都是 靠中央转移支付来维持运转。你想想这一来，它怎么还债 ，还债无非两条办法，一个税收，一个卖地。税收基本上 好多没法还，因为靠中央转移支付了。另外一个卖地，现 在不断的流拍，我估计未来存量债务最麻烦的是地方债务 这部分怎么办，是一个大问题。 有人老问我，为什么偏爱央企，央企都处于产业的上 游，中央平衡各地财政就靠它的税收利润，一年超过3万亿 。虽然效率很低，但钱是给国家了。民企效率是高了，但 钱不是给国家了，有人不理解，所以你要理解，靠它平衡 全国各地财政。央企都处于产业上游，下游很厉害，都在 赚钱。虽然央企效率并不高，但它给国家交钱了，这个可 以平衡。这是一个很大问题的存在，地方负债是一个大问 题，结构性去杠杆，我估计所谓国企这部分还有点失落。 地方政府基本上现在没有失落，杭州没有问题，浙江没有 问题，但好多地方是有问题的，有问题比没有问题的多 ，所以是一个很难办的事情，但是慢慢解决它。这次会议 没有再提去杠杆了，我估计去杠杆政策在未来要做一点新 的调整。把去杠杆转向稳杠杆，原因是什么呢，今年差不 多目的达到了，今年去杠杆力度很大，差不多已经完成指 标了，估计将逐渐转向稳杠杆。先稳住，别着急，先稳一 段时间，让增长有所恢复再说。去杠杆政策将转向稳杠杆 ，可能是下一步的调整。 要控制好去杠杆政策，大家看到今年以来已经调整第 二次了，7月31号是第一次，提出控制好去杠杆力度，结构 性去杠杆，不搞一刀切。这次会议没有提去杠杆问题，可 能我估计将走向稳杠杆，先稳一段时间再说。去杠杆任务 不是一年两年能完成的，是一个过程，可能逐渐走向稳杠 杆。未来几个月，去杠杆要走向稳杠杆，这是对的，因为 你要保证金融稳定，金融不能出现大起大落，所以要走向 稳杠杆，适当把杠杆稳定在目前状态下。 我看了一下数据，到8月底时，杠杆率已经从250%降到 242%，这是8月底的数据。说明差不多今年实现了把杠杆上 升势头控制住了，这个条件下应该逐渐稳一段时间才行 ，不宜过猛过快，将转向稳杠杆。12月份以后，人们会感 到资金紧张情况逐渐得以缓解，整个社会资金需求会得以 缓解，应该不会有太大问题。这就是稳金融要做的第二件 事，随时调整和控制去杠杆的政策，既保证防范金融风险 ，也要保证经济增长需求，这是稳金融要做的第二件事。 第三件事，稳外汇。外汇必须稳住，大家注意昨天央 行正式公布了货币政策报告，第三季度政策报告时关于外 汇有一个提法，“更加注意市场的调节作用”。这次变了，这 次很明显知道，更加注意对外汇国家的调控作用，再一次 告诉大家外汇不能出事。稳外汇看来已经基本确定下来了 ，外汇不能出事。上一个季度货币政策报告还在强调市场 作用，这时候明显强调国家的作用，就说明稳外汇是稳金 融的重要因素，外汇一旦出问题本币就出问题了，整个社 会的秤砣就不见了，出现大动荡。稳金融关键要稳外汇 ，昨天公布的央行货币政策报告再一次强调稳外汇的重要 性，而且国家会释放这方面的作用。怎么稳呢，两个提法 ，一个，人民币不能持续贬值，这是一个提法。有人曾经 问我这句话具体指标是什么，多少叫持续贬值，多少叫不 持续贬值，一个数量。从现在来看就是不能破7，可能是一 个指标。你们注意，有两次即将破7，8月21号，前几天即 将破7，但两小时之后立刻反弹回来，一定是“央妈”动手了 。最近央行副行长再次向世界宣布，你们想做空人民币的 人悠着点，咱们交过手，警告你别做空人民币。不能破 7，可能就叫不能持续贬值。从目前状况来看，不能持续贬 值的意思就是指不能过期。因为连续两次即将破7，最后反 弹回来，说明决策者意识就是不能持续贬值就是不能破 7，这是一个指标。 第二个指标就是外汇储备量不能持续减少，多少叫不 能持续减少，多少叫减少，看来这个数字很明确，就3万亿 ，3万亿是底线。10月底已经到了30500多亿，9月份下得很 厉害，一下掉了200多亿，有人担心3万亿能守住吗。我估 计3万亿是一个标底，不能低于3万亿。这样稳外汇的两个 目标，一个，人民币不能持续贬值；一个，外汇量不能持 续减少。 怎么实现呢，我估计会做四件事，一是外汇改革中已 经放开的项目会继续坚持。比如一张身份证一年可以买5万 美金，出口求学这些都会放，不会改了。没有改的暂时停 止，对个人来讲三项海外投资基本全面叫停了，海外不动 产投资，要是没有放开，要么走地下钱庄，要么搞虚假贸 易账户，要么是人带出去。现在对不起，要买千万别张扬 ，要查出来都是问题。大家注意，这方面可能会严厉起来 了，过去灰色地带现在不行了，个人海外不动产投资基本 要全面收紧。海外证券投资，美国市场买美国股票，曾经 讨论过要不要放，现在告诉大家，不放，停止了。海外投 资类保险投资也全面叫停了，我们放的是消费类保险。过 去灰色地带在香港刷银行卡，现在只能刷消费类，投资类 刷不了了，因为全面叫停了。个人三项海外投资基本不讨 论放开问题了，不动产投资、证券投资、投资类保险投资 ，因为它要稳外汇。 过去海外用银行卡提现没有限制，现在一个人一年就 是10万人民币，有限制了。而且最近还推出了很绝的一招 ，远期外汇交易风险准备金率从0提高到20%，银行要卖 100美金的话，要向央行交20块钱风险准备金。最近我调研 ，现在放开的也不好办了，买外汇老找各种托辞，不给你 卖。一个人5万美金，各种托辞，实际都标志一个信号，外 汇收紧，因为要稳住外汇，这是一个办法。 第二个办法，海外并购，技术类并购继续支持，没有 问题，要多少外汇给多少外汇。但非技术类全面叫停了 ，去年政策还是严格审查，今年全面要叫停了。发改委正 式发文6大类海外金融投资一律不准干了海外买影院、酒庄 、俱乐部全面叫停，去年是严格审查，今年是全面叫停。 还放出风来，过去在海外买了这些东西的企业和个人，把 外汇怎么出去，现在再怎么倒腾回来。要不倒腾回来，咱 们走着瞧，有威胁的意思。现在好多人都在海外卖这些东 西，把外汇倒腾回来。最近公布了民营企业40年来100位民 营企业家，前几年在海外买买买的企业都没了。为什么呢 ，先把外汇倒腾出来再说。要不倒腾回来，咱们走着瞧。 实际就是告诉大家，外汇全面收紧了。海外并购，技术并 购继续支持，非技术类全面叫停。 第三条办法，“一带一路”投资，将使用人民币投资，不 再动用外汇储备了。“一带一路”投资未来将全面使用人民币 投资，不再动用外汇储备了，因为要稳住外汇。实际用人 民币投资是一箭双雕，一方面减少外汇储备，一方面推动 人民币国际化。这样一来对稳外汇有意义，“一带一路”我们 是投资主导方，有权力权利什么样的投资，没有问题。估 计“一带一路”投资未来将更多用人民币投资，减少外汇储备 ，稳住外汇。 第四个办法，在资本项目中做更多运作，外汇进入中 国有两个通道，一个是贸易项目，一个是资本项目。现在 贸易项目顺差收窄，外汇进来速度在放慢。那么要保持稳 定的话，得要在资本项目下运作才行，估计下一步会在资 本项目下加大运作的力度。比如最近在香港发了50亿人民 币国债，调节了香港美元和人民币的共处关系，对稳定外 汇有意义。如果再发50亿美金国债，等于外汇储备增加 50亿。现在国际上好多对中国长久是看好的，有的国家 ，我个人愿意来买外汇所谓国债，我们要发50亿美金外汇 国债，等于外汇储备增加50亿。发人民币国债，稳定汇率 ，发50亿美金的话等于外汇储备增加。下一步国家会在资 本项目上频繁运作，一定会调整，因为要稳住外汇。贸易 项目下，因为所谓美国和中国打贸易战影响了中国的出口 ，所以顺差在收窄，但资本项目还可以合作。 尤其中国在这些方面还有一些大的动作，今年上月份 ，我们在上海成立石油期货交易所，明确宣布上海石油期 货交易所交易的货币是人民币，人民币长期和石油挂钩了 。过去长期是美元和石油挂钩，你们知道美国和我们打贸 易战是必然的，我们等于捅了它一刀。现在世界三大石油 交易所，伦敦、纽约、上海，交易不用美金了，正式宣布 产油国在我们这里卖了石油之后拿了人民币，随便可以在 中国上海黄金所买黄金。世界发现中国这么多黄金储备 ，我们是黄金储备世界最大的国家之一，这样一来可以支 持外汇的稳定。实际上很多对上海石油交易所认识不足 ，不知道什么意思，实际这是一个重大的中国决策。这条 决策推出来之后，应该讲外汇基本上能控制住，大家不用 太担心。 总体来讲，稳外汇就是这四条办法，外汇应该能稳住 。外汇只要能稳住，只要这个“秤砣”不会出事，秤砣只要在 ，转型就不会出现太大的金融波动。 稳金融的第三条，稳外汇，大致现在情况就是这样 ，这是稳金融要做的第三件事。 第四件事，稳股市，股市必须稳住，过去对这个事情 认识还不是太足，现在意识到资本市场必须要稳住，想办 法稳住资本市场。怎么稳资本市场呢，现在看来有三条办 法，第一条办法，提高上市公司质量，上市公司质量必须 提高。上市公司质量不高的话，谁敢买你的股票，可能人 家不会买你的股票，所以提高上市公司质量。凡是与提高 质量有关的重组并购都可以放开，只要能提高上市公司质 量的话，可以推动重组并购，都可以。第二条，减少行政 对股市的干预。监管部门不要干预股市交易，只要做一件 事，保证公开透明。公布信息公开透明，信息的公开。第 三条，需要长期资金支持。中国股市不稳定没有长期资金 支持，所以像社保基金、保险基金可以入市，下一步推动 这种中长期资金进入股市来解决问题。这三条如果能做到 的话，应该能稳住资本市场。 最近好像一直在跌，最近又跌到2600以下。我估计与 一件事情有关，就是在上海宣布上交所改一个新的板块 ，科创版，而且要搞注册制。这是好事，既是改革，又是 推动技术创新，科创版对中国技术创新募集资金有好处 ，而注册制等于股市改革手段，本来有好事。但对股民的 印象是要扩容了，所以股市往下跌。这样一来，大家注意 股市的问题很复杂，这三条基本对策应该没有问题，这是 对的。但因为人们对股市的判断在现有股民所谓心里还有 一些问题产生作用