任泽平演讲：躺着赚钱模式行不通了 尊敬的各位来宾，女士们先生们，大家下午好！很高 兴参加今天的活动，在座的诸位很多也都是我多年的老朋 友，我也非常荣幸曾经和大家一起见证了这个行业的起起 伏伏，但总得来说是稳步的向上。 虽然我现在转入产业研究和一些智库的工作，但每次 看到大家所取得的进步仍然感到非常高兴，2014年我当时 下海的第一站也是从事我们这个行业，提出一些比较差强 人意的观点，比如2014年我们提出5000点等。今天我们的 主题叫扬帆资管新时代，今天想介绍一下我们对新周期一 些最新的观察。 关于新周期，应该是在2017年初当时我们提出来之后 ，在市场上以及中国宏观经济领域产生广泛地讨论，应该 说主要的经济学家都参与到其中。怎么看待未来中国经济 的走势以及我们的政策应对？我想在这里用大约十到十五 分钟给大家做一个简单地介绍。 大家知道我的观点一直非常鲜明，看多经济新周期。 关于新周期的观念，是历次观念的延续，大致2010年的时 候我当时还在国务院发展研究院服务，当时提出中国经济 所谓的增速判断，后来这个判断就被集体采纳。从2010到 2015年中国经济基本是单边下滑，当时判断中国经济可能 已经相当接近底部，未来相当长一段时间可能中国经济是 L型。 事实上可以看到2010年中国经济见顶，2016年是 6.7%，从2016、2017、2018年经济的波动率是非常低的 ，我后面会讲一下逻辑。大约在2017年初又提出随着去产 能，包括未来的去杠杆，中国经济在新周期的起点上。主 要的逻辑是因为去产能、去库存、去杠杆是比较充分的 ，中国公共政策部门已经找到了问题的症结，应该是采取 的正确的措施，正在用短期的镇痛换取长期的健康发展。 更微观的，企业的资产负债表的修复，我们具备重新出发 的能力。2017年股市强，所有的大宗市场都是按照经济多 头的思维进行交易。但到去年底的时候很多人比我还要乐 观，认为中国经济就要复苏了，我再次要强调我的观点 ，2016~2018中国经济是L型发展，中国经济的新启动。 大致2019年晚一些新一轮的启动，产能周期、库存周 期、房地产周期同时叠加向上，会迎来新一轮机会，在今 年金融周期向下的背景下、各种调控背景下、信用收缩背 景下，今年主要是结构性机会，这是我们的主要观点。 我们看到基金行业正在越来越回归作用的价格投资 ，事实上宏观经济领域这几年也在越来越强调基本面分析 。我想从几个周期的角度给大家做一个介绍，如果对中国 经济的几大周期有一个清醒认识的话，我们对中国经济的 判断只是一个自然而然的结论，然后才可以对公共政策 ，我们对政策有一个判断，我们对大宗资产也有一个基本 的结论。 第一个周期，我们面对的第一个周期就是世界经济新 一轮的增长周期。大家可以回忆2008年金融危机以来，先 是美国，后是欧洲、日本主要的发达经济体已经相继复苏 了。2015、2015中国的贸易部门出口是负增长，到从去年 开始复苏，我们整个外部环境开始有所改善。对于这次中 美贸易战，它会短期的有点扰动，但不会改变这样一个基 本面，这是第一点。 第二点带来机会的时候，也带来了挑战。这个挑战是 什么？我们最近研究发现美国的经济周期，可能已经在顶 部了。大家可以看到美国的失业率已经在历史低位，也就 是说它的失业率已经回到了危机前的水平，也就是说美国 的劳动力市场已经充分就业，意味着美国经济要再进一步 复苏的话，再吸纳就业，必须要提高工资水平。所以可以 看到随着油价的上涨、薪资水平的上涨，美国的通胀压力 开始抬头，由此带来美国加息进程的加快。而且更重要的 是特朗普试图用积极的财政政策替代宽松的货币政策，这 进一步加重了美国通胀预期的抬头，这是我们看到的对世 界经济周期的一个描述。 再说一下对中美贸易战的研究，有人认为随着中美经 贸谈判的联合声明，中美贸易战就这样结束了，我想可能 对这个问题缺乏它深层次背景的认识。这一次中美贸易战 有三大背景，希望大家稍微留意一下。为什么特朗普竞选 总统的时候逆袭，为什么民粹主义者盛行？2008年金融危 机之后，是因为全球收益财富差距空前拉大，这是第一个 背景，底层沉默的大多数，被剥夺感增加了。 第二个背景，美国现在的贸易逆差已经创历史新高 ，已经回到了危机前的水平，也就是过去十年的最高水平 。而中国在美国的贸易逆差来源当中贡献了46%，相当于六 十年代的西欧，八十年代的日本，这是第二个基本背景。 第三个背景，现在中国的GDP规模是82.76亿人民币 ，换算成美元12.2万亿美元。中国现在的GDP大约相当于全 球的15%，美国现在是19万亿美元，第一大经济体，美国占 全球GDP规模的24%，中美加起来40%。日本占全球5%，所以 现在真的已经到了大象的