2011年新年伊始，国际外汇市场震荡扩大，尤为突出的是美元指数变化，一周美元指数在79-80点反转，美元升值引起关注，从而导致全球货币变数出现。美元兑欧元汇率从1.33美元上涨到1.30美元，甚至出现1.29美元区间。美元兑日元汇率则呈现不同走向，日元汇率从82下跌到83日元。而美元兑英镑汇率则保持相对稳定的1.54美元，没有随从美元变化调整。美元兑瑞郎汇率出现0.93-0.96瑞郎的宽幅震荡，瑞郎走向神敏感美元走势。美元兑加元汇率则稳定在0.99加元水平。美元兑澳元汇率则从1.01美元水平上升到0.99美元，澳元下跌随从欧元明显。美元兑新西兰元汇率也随即从0.77美元上涨到0.75美元。外汇市场年初第一周的汇率趋势错综复杂，定论美元方向为时尚早。

外汇市场开年首周表现预示全年汇率方向十分复杂，全年价格错落幅度和节奏将加快，超预期将继续影响汇率判断，尤其是美元指数判断难以定夺，可以确定的是美元贬值基调，但全年的震荡性将扩大，大起大落将会影响篮子货币价格配置，组合性将依然是美元指数参考的重要思路。

1、经济依托是美元贬值的基础。年初以来的美国经济数据十分有利于美元策略的调节，

美国经济的底气在增强。本周美国经济数据展现经济复苏的延续，包括工厂订单、耐用品订单以及美国房屋市场的数据都支持对美国经济乐观的判断。全年美国经济预期在2.6%的水平可以实现，而未来甚至有可能进一步向上修正，其中失业率是一个关键指标。预计即将发布的美国失业率把指标有可能出现下降，9.8%有可能向下倒9.7%，美国初请失业金人数4周均值降至40万人以下应是美国高失业率即将开始降低的一个重要迹象，特别是随着总额8580亿美元减税政策逐步推进，就业状况有望获得改善，而上月宣布的减税政策可能推升今年美国经济增长上1个百分点。美元汇率的基础来自美国经济利好局面，同时美元贬值也将受益于美国经济基础，美国经济增长态势将使得美元调节度灵活性扩大，进而美元汇率走势将会更加难以揣摩。尤其当前对美国经济判断的复杂性在于短期指标和长期预期有差异，进而美国汇率不确定性来自经济基础。依据笔者长期对外汇市场的观察，美元贬值趋势将会不可避免，但调整性将灵活而快速，短期变动性扩大将是市场扑朔迷离。

本周美联储公布的货币政策会议记录显示，美国经济复苏的疲弱程度仍然需要货币政策支持，尽管经济增强的迹象增多，企业活动和消费者支出增长迹象，华尔街近几周一直忙于上修对美国经济增长的预期，但美联储至今没有调整11月首次公布的6000亿美元公债购买计划的规模，这也显示美联储对美国经济没有如此乐观。为此美国经济也更加扑朔迷离。

2、政策前景使美元策略难捉摸。2010年美国量化宽松的货币政策是焦点，也是影响市

场价格调整的主要因素，尤其是预期心理超过实际政策结果。实际上美联储政策的实施是渐进，但市场结果已经完全消化政策总量控制，进而价格变化超出规模和数量表明市场已经具有很大的风险，流动性的控制已经是超规模。因此，预期2011美联储的货币政策十分复杂，甚至更加复杂。一方面是市场存在三次量化的预期，恐慌心理已经超出对实际的有效判断。从美联储政策预期基础看关键在美国经济，美国经济在2010年已经交出超预期的稳定局面，并非继续衰退或再度衰退，2011年是否继续虽然拭目以待，但美国经济根基在转变和在改进是可以看到，甚至可以期待。尤其是美国制造业指数连续17个月扩张，市场所担忧的美国制造业局面真实需要观察和论证，包括市场所喧嚣的房地产或汽车都出现同样的局面，慎重论证美国经济至关重要。美国经济的强大不仅仅是规模和实力，更在于结构和规划，尤其是效率是独一无二的，这是其最强大的根基。另一方面是市场对美联储政策反转无准备，依据历史经验和利率规律，长时间的不动或不变不是美国的调控风格，美国正是因为灵活和高效才会总赢、双赢，哪一个方向都会有利益和利润。所以2011年市场的焦点不应是美联储政策的持续，而应是美联储货币政策的反转。美国经济支持美国货币政策反转基础，美国政策周期支持美国货币政策反转，美国投资信心支持美国货币政策反转，美国近年做的准备是铺垫货币政策反转，甚至是快速反转，而非僵化或不变的货币政策。新年美国货币政策期待和等待反转机会是焦点，美元变数加大也在此。

3、货币竞争激美元灵活快应对。2010年欧债危机的焦点将延续到2011年的市场关注，

并且这种问题将会继续恶化，是否发生危机有待关注。因为形势的复杂和关联扩大，货币竞争更多交叉使得欧债危机处于两面夹击之中。一方面是欧洲自身的矛盾扩大，但矛盾破裂也十分困惑，所以不死不活的状态是一种拖延风险的缓冲，但最终恐怕无法控制，时间和方式是关键。另一方面是美国两难的态度。从外部竞争看，欧元死掉将有利于美元霸权，但欧元份额将直接影响美元震荡和全球震动；从内部自身看，美元霸权引起反感，欧元存在可以分担这种霸权压力，如果欧元快速死掉，美元舆论和责任压力扩大，美元自身不保和难保是欧债危机进程的关键。美国战略和对策在考量最佳的时机和方式应对欧元的挑战。

而欧洲目前自己的状况也十分艰难和复杂。尤其是欧元区去年12月通货膨胀率达2.2%，超出了欧洲央行为维持物价稳定设定的2%的警戒线，这是自2008年11月以来欧元区通货膨胀率首次超过2%。而欧洲央行2009年12月初决定将主导利率维持在1%的历史最低水平，目前欧元区通货膨胀率超过了2%的警戒线，但欧元区各国在债务危机的阴云下都在紧缩财政，不少成员国经济增长乏力，欧洲央行可能只能维持其低利率政策。欧洲复杂性比美国更大，这一方面显示欧元价格缺少支撑，另一方面预示美元应对更加灵活和快速。

预计近期美元方向将不确定，有上有下的反复美元将继续寻求贬值策略，美元指数将在78-79点寻求突破，随后加快贬值。美元兑欧元汇率将在1.30-1.35美元寻求稳定，随即将加快贬值进程。美元兑日元汇率或许偏向日元贬值，美元升值。美元兑英镑汇率有下跌加快的可能，1.60美元是一个关键点。美元兑澳元汇率也是另外一个焦点，澳元升值可以期待。其他货币有变动，但幅度和节奏小于上述货币价格区间。