第 1 页 共 5 页 中国经济时报/2020 年/1 月/9 日/第 004 版 智库 2020：全球经济有望下半年筑底 中国银行研究院全球经济金融展望课题组 执笔 中国银行研究院主管 廖淑萍 2019 年，全球贸易保护主义仍在升级，国际贸易、制造业生产、消费投资信心等降至近年来 低点。为应对经济下行压力，主要经济体央行纷纷降息，全球货币宽松再度来袭，金融市场高流 动性和高泡沫并存。 展望 2020 年，国际上普遍对经济走势表示关切。课题组认为，全球经济下行趋势可能在上 半年延续，下半年有望筑底，全年经济增速约为 2.5%，较 2019 年下降 0.1 个百分点。 全球经济下行压力犹存 当前，世界经济仍处在国际金融危机后的深度调整期，长期矛盾尚未解决，短期问题又在显 现。国际上普遍认为，全球经济可能呈现低增长、低通胀、低利率的“三低”特征。 从长周期来看，目前全球正处于第五轮康波周期的尾部，人口老龄化加快，劳动生产率增长 显著放缓，新一轮科技革命尚未真正到来。更重要的是，全球经济运行呈现高度的“金融化”特 征。2008 年全球金融危机以来，全球各大央行持续向市场注入大量流动性，尽管全球经济实现复 苏，但力度不强。2009-2018 年，全球 GDP 平均增速为 2.5%，较危机前 10 年下降 0.6 个百分点。 全球通胀持续下行，尤其是目前发达经济体通胀逐渐降至 1.6%附近，日本和欧元区通胀长期在 0-1%附近徘徊。在实体经济需求不旺的背景下，高额流动性没有刺激企业投资快速增长、推高主 要国家通胀水平，资金反而流向资本市场，导致主要股指屡创新高、政府和私人债务高企。 由此带来两大挑战：一是实体经济复苏疲软，全球经济增速整体下行。发达经济体和新兴经 济体增长均出现放缓，“双核”同步失灵。当贸易保护主义严重时，市场不确定性加大，企业将 陷入“流动性陷阱”，导致制造业遭受冲击，国际贸易和投资低迷。二是全球金融市场高度敏感， 联动性增强，波动频率加大。受各国央行货币政策极度宽松的影响，跨境资本流动频繁，在实体 经济体外循环，追逐虚拟经济利润，资源配置将出现较大程度扭曲。 从短周期来看，全球经济下行趋势可能在 2020 年上半年延续，下半年有望筑底，全年经济 增速约为 2.5%，较 2019 年下降 0.1 个百分点。主要基于以下判断。 一是全球贸易保护主义未见根本好转。主要经济体从互征关税上升到对外商直接投资政策的 限制，关税覆盖下的国际贸易规模增加。此外，美欧、美日等地区的贸易摩擦仍在持续，日韩之 间爆发严重的贸易冲突，全球多边协调机制面临失灵。中美贸易谈判取得一定积极进展，有利于 提振市场信心，降低经济运行的不确定性。但考虑到中美经贸摩擦具有长期性，未来不排除出现 反复。从过去两年的市场反应来看，中美谈判任何一次反复都将影响市场预期，引发金融波动。 二是国际直接投资依然低迷。近年来，受保护主义影响，全球投资限制措施不断加剧，国际 直接投资流量自 2016 年以来连续 3 年下降。2018 年全球 FDI 减少 13%，2019 年上半年环比继续 萎缩 23%。随着美国税改因素消退、资金回流美国减少，未来发达国家直接投资可能小幅回升， 但总体规模仍然低于过去 10 年平均水平。在全球经济放缓、贸易局势紧张、投资回报率下降的 背景下，全球直接投资形势依然不容乐观。 三是全球政策调整空间有限。经历一轮非常规货币政策周期后，当前货币政策空间普遍收窄， 同时长期低利率也将埋下风险隐患。在此情况下，加大财政政策成为重要选择。然而，高额的政 府债务限制了发达国家的财政政策扩张空间。2020 年发达经济体政府债务占 GDP 比重可能进一 步上升至 104.8%。其中，美国政府债务不断膨胀，债务总额近 23 万亿美元，占 GDP 比重为 106.2%， 预计 2020 年这一比率将升至 108.0%。对于新兴经济体而言，那些国内需求强劲、相对不受贸易 第 2 页 共 5 页 冲突负面影响、财政赤字较低的国家，如东盟国家等，将更有能力抵御经济放缓，而印度等“双 赤字”（财政赤字和经常项目赤字）国家以及高度依赖大宗商品出口的中东、拉美国家则难以通 过财政刺激来应对下行压力。 国际经济格局继续调整分化 在整体下行的大背景下，发达国家短期难有明显起色，对全球经济的带动作用受到削弱；新 兴市场则维持相对较高增速，亚太等地区对全球经济增长的贡献不断加大。二者综合实力的分化 促使国际经济格局继续“东升西降”。 一是发达国家增长动力不强。美国经济进入本轮经济扩张的后半段。2019 年以来，随着美国 国债收益率倒挂范围扩大、持续时间拉长，关于美国经济衰退风险的担忧日益增加。受消费表现 不稳、私营投资下降、贸易逆差恶化、大选年财政支出乏力等因素影响，2020 年美国经济仍处于 下行区间，经济增速可能跌至 1.9%。日本经济与美国高度相关，美国经济下行将使日本出口继续 下降。受消费税上调、东京奥运会的基建提振效应消退等影响，2020 年日本经济增速预计降至 0.3%。欧洲经济仍将处于 L 形底部。从积极因素看，国际贸易局势略有好转，欧盟新一届领导人 交接就位，就业增长回升至危机前水平，工资收入指数及劳动力成本增速分别为 24 年和 10 年来 高位，有助于支撑服务业、建筑业以及消费表现向好，支持欧洲经济增长。然而，内外部形势复 杂多变，政经风险交织，将为欧洲发展带来诸多不确定性。预计 2020 年欧元区增速将为 1.0%， 继续在 L 形底部徘徊。 二是新兴市场保持相对较高增速。阿根廷、伊朗、土耳其、委内瑞拉、印度、巴西、墨西哥、 俄罗斯等遭遇严重政治冲突或曾面临严峻经济困局的国家有望自历史低位恢复增长，但其面临的 内外部环境仍然脆弱，从而限制了增长反弹的空间。亚洲经济增速有所放缓，但仍是拉动全球经 济增长的重要力量。尤其是东盟一直保持较快的经济增速，成为全球经济下行中的一抹亮色。展 望 2020 年，由于内部消费和投资活跃，东盟经济增长可望回升至 4.8%左右：第一，内需和投资 活跃，吸引外资持续流入，将加速推动东盟制造业发展和产业升级。第二，受惠于油价低企，东 盟成员国通胀均低于其央行的目标水平。低通胀为货币政策进一步宽松提供空间。第三，目前， 东盟进出口总额有一半来自 RCEP 国家。RCEP 协议正式实施和“一带一路”基础设施互联互通 将为东盟经济发展注入持久动力。 全球金融市场应警惕两大风险 2019 年，在全球经济下行的背景下，全球金融市场仍然整体维持涨幅，实体经济与金融市场 出现一定背离。究其原因，主要是