第 1页 共 4页 第一财经日报/2020年/2月/19日/第 A11版 第一评论 全国复工保持稳健 中国经济长期企稳趋势不变 程实 工银国际首席经济学家、董事总经理、研究部主管 钱智俊 工银国际高级经济学家 “欲速则不达，行稳方致远。”在新冠肺炎冲击之下，复工成为中国修复经济循环的核心基 础，也是市场前瞻经济金融走势的关键依据。根据我们测算，在剔除多重干扰效应后，2020年的 复工进程呈现“慢节奏+新稳态”的双重特征。一方面，截至 2 月 16 日（正月廿三），全国复工 进度约为 42%，明显落后于去年农历同期和此前市场预期。另一方面，在短期波动之后，全国复 工趋势保持稳健，各地复工速度正在趋同于新的均衡稳态，从而夯实了复工的长期路径。 从两者关系来看，由于“慢节奏”以时间换取空间，疫情演进、防护保障、物流运输三大因 素对后续复工的制约正在舒缓，因此“新稳态”有望在复工后半程延续。基于此，我们预判，虽 然“慢节奏”或将引致经济增长的短期压力，但是得益于复工“新稳态”的助力，中国经济的长 期企稳趋势不会动摇。在复工后半程，非金融的结构性政策有望成为发力重心，因地制宜提高物 流运输效率，针对性优化农民工与中小企业的劳雇匹配，料将成为经济战“疫”精准施策的重要 内容。 复工测算：盯住流量，警惕低估 考虑到时效性与准确性，我们选用百度迁徙指数衡量返工流量，从而对日频的复工进度进行 测算。从理论来看，以 2020年复工期间累计迁入量为分子，以 2019年复工期间迁入总量为分母， 所得比例即为 2020 年的复工进度。但是从实际来看，根据我们测算，以下三大效应将削弱 2019 年、2020年数据的可比性，从而对复工进度造成逾 50%的低估偏误。因此，在本文研究中，我们 对这三大效应进行了针对性的剔除。 其一，“滞留效应”。根据往年经验，春运的前 20天客流以返乡为主，后 20天以返工、返校 为主。2020年春运从 1月 10日开始，而本次疫情于 1月 20日进入暴发期，客观上导致部分客流 中止返乡。例如，根据人民网统计，2020年春运前半程，客流量总体下滑 11.9%。考虑到滞留人 员可以就地复工，因此需要对分母（或分子）进行相应调减（或调增）。 其二，“柔性效应”。虽然返乡、返工是春运期间占主流的“刚性出行”，但是跨城出游、购 物、走亲戚等“柔性出行”亦客观存在。例如，根据 2018 年同程旅游大数据的统计，春运期间 与返乡、返工无关的出行活动约占 28%。不同于 2019年，2020年春运期间，疫情迫使居民放弃 了绝大多数的“柔性出行”，造成了百度迁徙指数的系统性下滑。因此，若不对分母进行相应调 整，则将低估复工进度。 其三，“返校效应”。2019年春运期间，返工流、返校流高度重叠，混杂于百度迁徙指数中。 与之不同，2020年春节后，各地普遍规定学校不得早于 3月初开学，因此当前的百度迁徙指数基 本上只反映返工流的动向。由此，需要进行针对性修正，使 2019 年、2020 年的迁徙指数在成分 上具有可比性。 当前进展：慢节奏，新稳态 基于上述方法，我们对当前复工进展进行了测算。结果显示，截至 2 月 16 日，一方面，全 国复工节奏依然缓慢，大幅落后于去年农历同期和此前市场预期。但是，另一方面，在近期全国 防疫举措不断加码的背景下，复工趋势并未出现明显波折，复工速度正在走向新的均衡稳态。 其一，复工节奏缓慢，各地进度明显分化。 从总量来看，截至 2月 16日（正月廿三），全国复工进度约为 42%，而去年农历同期的复工 进度已经高达 94%。由此，今年的复工速度不足去年的五成，整体进度明显落后于此前市场预期。 第 2页 共 4页 从结构来看，全国省级（直辖市）经济 12强的复工进度分化为三个梯队（详见附图）。 第一梯队包括上海（50%）、四川（50%）、广东（45%）、北京（41%）。其中，北京、上海、 广东主要得益于相对高效的城市治理和防疫保障能力，而四川作为全国劳动力输出第二大省，其 本地企业主要依赖当地就业，从而降低了复工难度。 第二梯队包括河北（37%）、湖南（37%）、河南（36%）、山东（35%）、江苏（34%）、福建 （31%）。 第三梯队则包括浙江（21%）、湖北（15%）。其中，湖北作为疫情中心区，复工进度或将持 续低迷。而浙江主要是兼具了重疫情、高劳动力输入的双重属性，因此复工进度遭到显著拖累。 其二，复工趋势稳健，边际速度走向稳态。 虽然当前复工节奏缓慢，但是其时序走势已初步展现两方面的稳健性。从总量来看，全国复 工进度的曲线在总体上沿趋势线延伸，并未出现大幅波动。其中，在 2月 2日（正月初九）前后， 复工进度曲线略有趋缓，此后则逐步回归趋势水平。这表明，在统一延期的春节假期之后，各地 自行实施的新一轮延期复工措施，实际发挥了“削峰填谷、错峰复工”的效果，而未打断复工的 总体趋势。 从结构来看，1月 25日至 2月 9日，对于复工进度的边际增速而言，不仅每个省市的自身数 值波动较大，而且各省市之间的差异亦非常明显。而 2 月 10 日以来，一方面是各省市自身的速 度趋于稳定。另一方面，各省市的复工进度曲线从交错杂乱转变为大致平行。这表明，在经历初 期的调整之后，当前的中国经济正在逐步适应“防疫战争”的特殊状态，各地复工的边际速度开 始趋向于一个相对统一的、新的均衡稳态。 值得强调的是，上述总量层面的稳健趋势与结构层面的稳态速度相互验证，具有重要的前瞻 意义。这意味着，未来即使少数省市的复工速度发生异动，一方面其自身在经历短期调整之后， 将大概率回归均衡稳态；另一方面其他省市仍将“锚定”于稳态速度，总体而言不会大幅改变全 国的复工速度。因此，在当前“防疫战争”的相持阶段，只要不发生系统性冲击，全国复工进程 的长期路径料将相对坚韧，为未来的进度预测提供了逻辑基础。 未