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21世纪经济报道/2020年/3月/5日/第 004版
评论
全球“抗疫”三连考 中国答卷新思维
邢自强 摩根士丹利中国首席经济学家
全球抗疫，接连三场大考：隔断传播、恢复生产、刺激需求。首轮大考，中国经过艰苦卓绝
努力率先扭转疫情。下一步，面对全球产业链脱节和需求衰退风险，中国经济“抗疫”答卷该如
何书写？相较于 2008年的 4万亿，和美联储目前的大降息，中国应考虑采取定向扶持+改革的新
思维，可对中小企业和居民返还 2019年部分所得税；中美携手降关税、加速开放；城市化 2.0建
设聚焦重点城市群公共卫生保障，增建 4 万张医院床位，增设 40 万名医学院奖学金，实现老百
姓对美好生活的追求。
全球面临三场大考
考场一，公共卫生应变。面对疫情，如何采取公共卫生反应。中国过去一个半月付出了艰苦
卓绝的努力，扭转局面，当前疫情已率先有受控迹象，交出了首轮大考的答卷。当前更值得关注
的是，疫情在海外的蔓延和各国应对情况。韩国、日本、意大利等国的疫情还在发展的中段，而
欧洲其他国家和美国也有初期蔓延征兆，未来数周发现的感染人数可能显著上升，是继续引发全
球金融市场剧震的原因。笔者总结了全球疫情发展和公共卫生应变的两种情形，三剂“药方”：
药方第一剂：采取隔断措施，削弱感染力度。大摩全球医疗团队的分析人员建模了两种情形：
第一种情形，海外各国纷纷采取遏制病毒措施，即“中国模式”，因此境外的传染轨迹可参考中
国境内湖北省外的经验，因为这些举措已被中国（以及新加坡）证明是行之有效的：及时隔断，
减轻传播率，确保当地医疗系统不过载。在这一理想情形下，3 月中下旬开始，韩国、意大利等
国的疫情可能见顶回落，美国、西欧其他国家则可能要到 4月份才能见到拐点。第二种情形，海
外国家可能认为病毒的致死率不高，因此并未采取类似中国的超常规举措，疫情传染可能更持久，
难以短期被遏制。
药方第二剂：疫苗或者特效药。一旦特效药被证明广泛有效，即使感染病例仍不断上升，致
死率将大幅下降，全球对于疫情的担忧就会大为缓解。当前临床测试的各类药物之中，被寄予厚
望的瑞德西韦，在武汉的三期临床试验结果将在 4 月 27 日公布。至于疫苗，制药商 Moderna首
批快速研发的新型冠状病毒疫苗将在 4月底进行人体试验，以确定是否有效，初步测试结果可能
在六七月才公布。两者皆存在着不确定性，不能完全寄希望于神药奇迹。
药方第三剂：如果既不能及时采取遏制措施隔断传播，又缺乏特效药或疫苗的突破，那只能
“靠天”，寄希望于进入 4-5月份天气转热之后，能否显著抑制病毒传播。目前东南亚炎热地区的
案例，似乎无法完全确认这一猜测。
综上所述，3-4 月份是决定全球疫情转向的重要关卡。初期，美国和西欧当地的病例数将显
著上升，但 3 月下旬意大利和韩国的新增感染人数或许会出现拐点。4 月则有可能成为转折点，
因为届时特效药临床测试，天气逐渐转暖。在此之前，笔者预计各国政府会继续升级公共卫生的
应对举措，包括境内境外的旅行限制，取消和延迟商务活动和会议，采取地区级别的隔离措施。
考场二，供应链韧性。对全球经济而言，供应链冲击的影响甚于各国消费受压。生产活动受
到的干扰不仅会影响中、韩、日等当事国，还会通过全球供应链对其他国家造成溢出效应。短期
内，销售端的库存尚可弥补一部分生产损失，但如制造业生产受干扰的时间超过 4-6 周，那么高
度一体化的供应链就会有脱臼风险，其溢出效应令全球大范围受冲击。所以，笔者不同意前期市
场上流行的一种观点：“本次疫情海外市场完全无痕，说明产业链的压力测试已顺利完成”。正相
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反，我们的调研显示，中国和亚洲在全球产业链中举足轻重难以替代，目前全球产业链已崩得很
紧，一旦周边国家的疫情未能及时受控，复工进度慢，全球经济和市场可能面对第二轮冲击，又
传导至到疫情刚有企稳势头的中国，风险不容忽视。
我们采用微观调研+机器学习的方法进行了产业链的压力测试，对市值达 27万亿美元的 857
家跨国公司做了暴露情况调研，通读了所有跨国企业近期的财务报告、电话会议纪要内容。基本
结论是，如果全球疫情一个月内受控，3 月下旬之前，包括中国、韩国、日本等亚洲国家生产链
全复工，则对全球产业链的传导效应还是可控的。但如果疫情有反复，复工的进度延缓，比如说
持续到二季度，则全球供应链受到严重干扰，对跨国企业的营收和全球市场都会产生较为显著的
影响。
目前已有 43%的企业表示，目前来自中国的零部件和产品供应已面临困难，且如果未来一个
月产能不能完全恢复，接近 86%的企业都会受到影响。
有 57%的企业表示，他们能暂时从备胎厂商勉强找到一些供应，属于短期权宜之计。超过 1/3
的企业表示，短期内找不到备胎来代替中国的零部件。
对盈利的影响上，2/3的企业表示，对全年营收的影响 2.5个百分点，但是也有 1/5左右的跨
国企业表示，这个冲击可能高达年度销售的 2.5-5 个百分点。受影响最大企业集中在三个板块：
