格林斯潘：贸易战最终将由美国国民买单 （全文） 我这边其实也有一些问题。看看怎么能够跳过这些问 题直接就演讲。各位也知道，我已经花了很多年来做分析 ，来做经济状况和经济发展的分析。但是开始之前，首先 ，我来评价一下美国和世界其它国家的关系。 特别是和中国的关系，首先我准备了一张图表，在第 一张图表当中大家可以看到，我从1980年一直到今天做了 一个数据的预测总和，里面讲到人均GDP的变化情况。图表 上表示蓝色是美国部分，红色部分是中国，我们可以看到 这两者之间的差距正在逐渐缩小。但是仍然还是存在比较 大的一个差距的。 中国需要逐渐地去缩小这样的一个差距。让我意识到 一点是，我们实际上经历了非常非凡的一个时期。所谓的 贸易战，在中国和美国之间刚刚开始，到底这个贸易战会 有什么样的变化，到底起因是什么呢？我想起因我就不需 要赘述了，大家都非常清楚。 但是我想讲一讲它所引起的一些变化，以及背后的本 质是什么？首先，钢铁和铝行业对它的反应，这其实是一 个潜在的政治问题。我们发现，钢铁和铝在美国总统看来 ，是非常重要的一个领域，必须要在这个领域里做的更好 。问题是为什么？ 给美国总统投票的选民主要在美国的铁锈地带，也就 是在美国的中部，然后偏东部的地区。这些组织在我看来 ，应该得到严密的关注,钢铁和铝所呈现的趋势是非常类似 的。 比如说对于钢铁来说，美国占全球总的钢铁产量从 1976年的占到23%，下降到了2015年的5%。在另一方面，我 们发现中国的钢铁产量所占比例从3%增长到50%，其实我从 来没有看到在这样的一个时间段里面，有这么显著的增长 。 我们在铝行业看到类似趋势，对于美国来说，铝的产 量占到全球产量的40%。但是等到2016年的时候，已经下降 到了3%，但是相反中国产量所占比例则从1960年1.5%增长 到2016年的40%多。这样的变化是有非常显著的政治影响的 。 对于美国总统来说，因为这样的变化，所以他必须要 做出一些反应。我们也知道，慢慢地也就演变成了两大经 济体间的贸易战，现在有所扩散，我们也知道它的影响力 逐渐扩散，但是我们现在并不明确未来会有什么样的动向 。 但是在我们更多去探讨这个问题之前，我想跟大家介 绍一下美国的经济展望。之后，我会讲一讲全球其它经济 体的经济展望。 首先，我要给大家呈现我们的现状。就像我所说到的 ，这张图展现出了中国和美国人均GDP的变化，我觉得其实 它也能够很好的反映人们的生活水平。中国人均GDP占全球 增长的比例也在不断上升，而美国则在下降。这也对美国 的政治体系造成了非常深远的影响。为什么会这样呢？ 首先，中国能够以这么显著非凡的速度增长，这也意 味着中国的产出，就是中国的资本投资是非常显著的，因 为这是所有经济增长的一个根本动力所在。 那我们可以在第二个图表当中看到其中的端倪。在美 国我们的储蓄大约占到GDP的20%，另一方面，中国的比例 则是显著高很多的，特别是在近几年，这也告诉我们的是 ，当你得到的资本越来越多，资本投资越来越多，经济增 长也会显著增加。 实际上我们能够精准地去识别经济增长和基本投资之 间的一个关系。这也就引到了我现在给大家呈现的这些数 据。我们可以看到，基本的储蓄以及投资的显著增长，这 对于美国是一个很大的谜题，这也就是为什么中国人这么 喜欢储蓄。 我想针对这个话题，在座的各位比我要清楚得多。接 下来我要给大家呈现的数据，将会为我们解释美国GDP的增 长来自于哪里？对于美国经济来讲，路在何方。尽管美国 经济有所下滑，但是在二战之后，美国一直是全球最主要 的经济体。即使如此，在很多其它方面，美国的经济还是 全球最强大的。因此，美国经济的走向将会影响全球经济 。 大概5—6年前，我正好看到了这样的一个关系图表.就 像所有经济运行工具一样，我们可能期待这个工具在出来 几年之后会失效，但是在它发明出来后的每一年的效果都 是得到证实的，背后的原因就在于它能够捕捉到非常重要 的因素。这里的线条分别展示社会福利支出占GDP的比重 ，下面的这条线也就是全国总储蓄占GDP的比重。我们可以 看到，很明显它的走向和红线是相反的。从中我可以得到 的一个结论就是国内的储蓄和福利支出，差距在缩小，一 个是在影响另外一个，在挤压另外一个的空间。随着我们 的福利越来越多，我们的总储蓄也就受到了影响。它正在 挤压储蓄占GDP的空间。我们看到因为律法决定了这个福利 的支出，所以福利并没有受到挤压。我们看到，这上面的 这条线是对所有的组合，我们可以看到它的区间是非常窄 的，如果是完全平坦的，这也就告诉我们现在是福利正在 挤压储蓄的空间。 很明显，这是一个非常不同寻常的现象，因此我们可 以看到有一些波动，我们的确可以看到一些波动，如果我 们更密切去观察一下，可以看到其中一个在抵销另外一个 。为什么这些图表非常的重要呢？因为在现有的立法之下 ，我们可以看到，据我所看到的未来，社会福利占GDP的支 出还会不断上升，这也就意味着总的国民储蓄将会不断下 降，它们在GDP当中的占比将会下降，而这是非常重要的一 个因素。因为它能够为投资提供融资，这方面中国就有非 常大的优势了；而美国储蓄在下降，所以美国的优势没有 那么大。 这也就引到下一张图表，在这张图表当中能够看到在 美国的储蓄以及投资的情况，它在GDP的占比在1980年之前 ，非常明显，我们可以看到其中一条曲线影响了另外一条 曲线，但自从1980年之后，储蓄并不是唯一一个正在推动 国内投资的一个因素，或者我应该这么说，它并不再是历 史上我们能够看到的唯一影响因素。从1983年或1986年之 后我们能够看到的是，对于资本投资来说，它找到了另外 一个很重要的动力，也就是说我们开始更多的借贷，去为 资本投资融资，从而推动GDP的增长。在第5张图里能看到 它积累的影响。 我们看到资本账户的亏损到1990年之前都是比较适中 的，但是在这之后，我们看到实际上在全球是一个借贷的 状况。它的金额已经达到了8万亿美元。最近我们在季度数 据当中可以看到美元的这些债权国，不再想像过去一样为 美国融资了。 为什么这些非常重要呢？资本存量是生产力增长的一 个基础，第6张图就展现出这两者之间的关系。 大家可以看到，蓝色的这条线是指私营的非外国投资 的企业，与此比较相近的这条线，就是每小时的产出指数 。可以看到，随着时间的推移，这样的一种关系可以用来 预测生产力的增长。可以看到，生产力的增长已经有了比 较明显的减速，包括在很多的西方国家，都出现了这样的 现象。 我们可以看到之前没有出现的一个明显的现象，左边 罗列的西方国家都出现了，过去五年个人生产力增速不超 过1%的现象。换句话说，这是生产力增长显著的停滞不前 ，这也是我们为什么西方国家，包括欧洲、美国出现了这 样一个非常显著的民粹主义的问题。 从长远的角度来说，其实问题的根本就是在这里，是 生产力增速停滞。大家可以在最下面看到，中国是除了爱 尔兰之外的，生产力增速可以达到6.5%左右的国家，这是 一个前所未有的很高的增速，可以看到其它很多国家只有 1%。我也跟大家说，即便爱尔兰从技术上的角度，它的增 速比中国要快，但是其中很大的一个原因是统计上的因素 。爱尔兰重新调整了它的统计体系，这样就显示出在统计 上它的数字做得比之前要好得多，但实际上增速并没有那 么好。 我们来看到第8张图表。大家可以看到我们从很多因素 其实都已经验证了之前提到的数据，这边有其它的一些数 据，就是我们从刚才提到的数据当中可以推测出来的信息 ，它看起来非常的复杂，我是整体上给大家展示一下这个 图表告诉了我们什么。这里展示的是固定资产投资、非金 融领域的投资以及它们现金流的占比，大家可以看到这样 的一些关键可变量，和刚才提到的生产力是有明显关系的 。 我们刚才也跟大家说到了通过这些变量来定义这些趋 势，并且试图来解读它们。我们希望能够理解资本投资或 者说是现金流的比例，一家公司愿意投资在长期固定资产 上的现金流的比例，或者是资本的比例，这个其实是一个 很重要的指标。 如果把美联储的赤字和刚才这两个数据比较一下，按 照两个季度的一个时间点来看。在公司运营当中的固定资 产的投资和流动资产之间，是相互促进关系，固定资产投 资很多来自流动资产，自1970年以来都呈现这样的趋势。 我们也看到在出现了宏观经济问题的时候，它们确实偶尔 会出现脱节的现象，所以出现这种状况的时候，它实际上 就预测着半年的周期，我们可以知道这样的一个私营资本 投资和现金流的状况。这样的一个指数，实际上就能显现 出当企业的管理进行合适的长期投资以及以6个月的情况来 进行投资的时候，它实际上是有一种滞后的指示作用的。 它通过这种统计数据可以来帮助衡量这些“十一五”“十 二五”的数据，换句话说它的这种关系其实是很少的。我 们会使用这样的一些方式，来了解为什么在整体经济发展 当中，资本投资非常重要。但是除此之外，我们同样也会 使用其它的金融投资数据。 这边使用的一个就是30年的国库券的利差减去息差 ，换句话说我们在未来看到的就是企业投资方面一定的确 认性，这样的一个可变量，就看到了我们在赤字占GDP的比 例。 我们之所以说它在运营上非常重要，因为我们使用金 融方面的可变量来解释实际的经济发展的问题。大家可以 看到，这是我们第9张图表，在这里大家如果看到了这个图 表上的曲线，有一些橙色的竖线，指的是出现经济衰退的 时期。刚才我们使用的统计数据，它的峰值一般都是在经 济出现衰退之前，它有这样一种持续的指示作用。在目前 为止，我们看到了它又有所抬头。所以这也是在经济上很 重要的指示作用。 下一张图表，我是非常喜欢的，我们在股市上使用的 一种技巧。有的时候，它是很有用，有的时候可能没有那 么有用。但是大家可以看到，这样的一个收益和价格之间 的关系。我们之前跟摩根大通的一个投资者，很多年前聊 过这个问题，大家在这里面可以看到一些重要的指示作用 。 下面的蓝色的部分，是真实的、长期的利率，红色的 部分是通胀比率，黄色的这个部分就是投资者想要投资他 们预期的收益。 我们可以看到，他们如果有明确的下滑，这个应该是 2000年左右出现的一个明显的经济上的衰退。从那个时候 ，大家可以看到，出于未知的原因，我们发现经济增长有 所停滞。这一张图表就显示了真实长期的利率，在美国历 史上和其它经济增长的相互关系可以追溯到1978年。如果 长期的利率出现了波动，那我们可以看到它可能会引发一 些问题，包括股市的波折。但是我认为它并不是会立即显 现的，它是一个更加长期的影响。 从长远的角度来说，我们必须提高真实的利率，否则 我们跟利率相关的这些问题都会跟我们的发展相关，经济 学家称这样一种现象，叫做时间上的偏好，就是我们作为 一个人类在考虑到未来发展的时候，利率就是非常明显的 一个指标，过去20年或者是当前的利率，它可能是要追溯 到公元前5世纪的埃及运用的这种。 那这样一个时间上的偏好，它对于打造人类本身的特 质是有着很重要的作用的。这就是为什么最下面这个蓝色 的部分，随着长期利率的上升，它也会有所增加，那最下 面的这个价格收益的反向指数将会有所下降。我们目前为 止还没有看到任何的证据，说现在会发生这样的事情。但 是我知道，随着时间的推移，会出现这样的现象。因为 ，它就是股市恢复正常状况的必要要求。 现在我想要讲下一张图表，现在还有多少时间呢？我 们是还有21分钟，我还有很多要讲的内容呢。 在第11张图表上，我们能够看到标准普尔对于美股升 率的预测，实际是非常重要的对于股价决定的一个指标。 在2018年的时候，或者在2017年下半年就已经开始了。我 们能够看到在美股的盈利当中有显著的上升。标准普尔是 对每个公司有预测，它告诉我们，当我们看到这样的非凡 的股票上升的时候，市场就会上扬。我们现在基本上看到 的变化不是很多，虽然现在面临这么多不确定性，但是市 场依然是在上扬。所以在我看来，长期来看，我们必须要 经历一个时期，在这样的时期当中，长期利率能够回到历 史的一个正常水平。实际上我并不知道这个过程怎么进行 ，股价会不会下降，但是现在还没有证据显示未来会怎么 样前进。 那接下来我们来看一下美国现在的数据，在这里，我 准备了一些数据，那我们再往上翻，回到第11张图表，这 些是可以重现的。实际上在每一个西方国家都出现了，在 经济市场，英国脱欧，它给我们带来了越来越多的不理性 的乐观情绪，但是我们现在所面临的心理是非常难以琢磨 ，非常难以处理的，