保定力、稳发展、不折腾——2020年中央经济工作会议点评 今年中央经济工作会议的时间比往年提前1-2周，如同 今年地方债额度也提前下达，政策的应对和准备更提前。 中央经济工作会议一般是定调明年的工作基调，也会 列出明年的重要工作任务，因此是判断政策变化的重要信 息。通过对比往年的中央经济工作会议通稿，我们认为有 以下要点需要注意。 一、明年是全面建成小康社会和“十三五”规划收官之 年，确保规划圆满收官，但GDP是否保6%未有明确提示 会议强调，明年是全面建成小康社会和“十三五”规划收 官之年，要实现第一个百年奋斗目标，为“十四五”发展和实 现第二个百年奋斗目标打好基础，做好经济工作十分重要 。会议继续提及了全面做好“六稳”工作，保持经济运行在合 理区间，这些提法与往年一致。 会议提及，确保全面建成小康社会和“十三五”规划圆满 收官，得到人民认可、经得起历史检验。鉴于十八大当时 提到，要在2020年实现两个翻番，即人均收入翻番和 GDP翻番。人均收入已经翻番，而GDP如果按照名义增速 ，也已经实现翻番，但如果以实际增速衡量，则2020年 GDP仍需要保6%才能实现翻番。关于是否保6%，和是否能 保6%，市场也有一定争议。而一般要到3月份的政府工作报 告和人大会议才会有对当年GDP目标的明确提法，因此就 目前中央经济工作会议的信息来看，并不能确认明年是否 一定要保6%，但从会议全文来看，并未有过于强烈的托底 或者刺激信号，因此明年经济目标可能仍能容忍经济增速 略有放缓，但不希望过于放缓，仍希望圆满收官。因此不 排除明年GDP目标保持在6%左右的提法，较今年6%- 6 .5%的提法继续小幅下移。 二、明年6项任务，第一项强调坚定不移贯彻新发展理 念 每年中央经济工作会议都会提及来年的几项工作任务 ，以体现来年的工作重点。2016年提了4项工作任务 ，2017年提了8项，2018年提了7项，2019年提了6项。其中 ，一般每年的第一项都是重中之重，2016年年末和2017年 年末的中央经济工作会议，第一项都与供给侧改革有关。 2018年年末，第一项变为“推动制造业高质量发展”，供给侧 改革有所淡化，未有提及。而2019年年末的这次，第一项 变为“坚定不移贯彻新发展理念”，即坚定不移贯彻创新、协 调、绿色、开放、共享的新发展理念，推动高质量发展。 这种观念的转变已经十分明显，即不再单纯追求经济增长 速度，而是要创新，可持续和高质量。 第二条任务提到了坚决打好三大攻坚战，即扶贫、环 保、防范风险。从这个角度来看，供给侧改革和金融防风 险又重新回到了视野范围。但供给侧改革的提法与以往相 比，更理性了，即“坚持问题导向、目标导向、结果导向 ，在深化供给侧结构性改革上持续用力，确保经济实现量 的合理增长和质的稳步提升”。这意味着不会再搞“一刀切 ”的供给侧改革。同时，供给侧改革层面，也强调了深化金 融供给侧改革和农业供给侧改革。金融供给侧改革是指 ：疏通货币政策传导机制，增加制造业中长期融资，更好 缓解民营和中小微企业融资难融资贵问题。农业供给侧改 革是指：带动农民增收和乡村振兴。要加快恢复生猪生产 ，做到保供稳价。 金融防风险方面，今年的提法有所弱化，去年是“打好 防范化解重大风险攻坚战，要坚持结构性去杠杆的基本思 路，防范金融市场异常波动和共振，稳妥处理地方政府债 务风险，做到坚定、可控、有序、适度。”今年的提法是“我 国金融体系总体健康，具备化解各类风险的能力。要保持 宏观杠杆率基本稳定，压实各方责任。”从这个最新提法来 看，金融防风险的压力有所减少，总体健康，已经排除了 一部分风险。 三、强调政策定力，不折腾 过去几年，随着经济下行压力增加，政府一般都有托 底政策，保证经济增长平稳，但这些托底或者刺激政策 ，一般都会有一定负作用，即要么杠杆上升更快，要么为 后续埋下一些隐患。因此，在意识到经济下行压力不能完 全避免的情况下，政策也“佛系”了很多，不再过于强调去顶 ，去撑。2018年年末的中央经济工作会议，当时由于金融 去杠杆和股市下滑以及中美贸易摩擦等压力，把“保持战略 定力”这句话删除了（而这句话此前几次中央经济工作会议 都是有的）。但在2019年年末这次最新的会议中，再次把 “保持战略定力”加了回来。 我们可以从几个角度来看看待这种“定力”，即不再强调 去顶，去撑，少折腾。 （1）2018年年末的会议中，“基础设施”的词频出现了 6次，而今年只出现了2次。虽然市场普遍认为在经济下行 的过程中，2020年更多依靠基建发力来支撑，但从“基础设 施”词频的减少来看，其实也并未过于强调依赖基建来支撑 经济。 （2）今年的财政政策的提法也有所弱化。去年中央经 济工作会议对财政政策的提法是，“积极的财政政策要加力 提效，实施更大规模的减税降费，较大幅度增加地方政府 专项债券规模”。今年的提法是，“积极的财政政策要大力提 质增效，更加注重结构调整，坚决压缩一般性支出，做好 重点领域保障，支持基层保工资、保运转、保基本民生”。 可以看到今年的提法中，财政政策“大力提效”仍在，但同时 强调结构调整。而且地方债没有提到大幅增加。此前财政 部提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元，并没 有比去年下达的8100亿多很多，也预示2020年全年专项金 融债的额度也不会多很多。我们认为明年名义财政赤字率 突破3%的概率不高。同时结构调整方面，提前下达的 2020年专项债券额度不得用于土地储备和房地产相关领域