防范和化解铁路企业金融风险调研报告 铁路企业作为现代化经济体系的重要组成部分，其金 融风险不仅可能影响到企业自身的高质量发展，还涉及到 国有资产的保值增值问题，并且有可能通过直接或间接的 方式影响到现代经济体系的建设进程。 一、铁路企业金融风险分析 （一）铁路企业金融风险对现代化经济体系的影响现 代化经济体系是全面建成社会主义现代化国家的坚实基础 和必然要求。铁路一直以来都是牵系市场经济运转和社会 生活运作的桥梁和纽带。一方面，铁路建设直接拉动投 资，从而促进经济增长；另一方面，铁路，特别是高 铁，大大改善了城市间的通达性，从推动区域经济发展、 加速产业结构转型、畅通国内大循环等多个方面推动经济 高质量发展。因此，在建设现代化经济体系的进程中，铁 路占据着举足轻重的地位。在全面建成小康社会和全面建 设社会主义现代化强国的总体目标下，党中央曾多次在会 议中反复强调，要牢牢守住不发生系统性风险的底线，党 的十九大报告更是将“防范化解重大风险”摆在了“三大 攻坚战”之首。在建设现代化经济体系的进程中，尤其要 注重防范突发性强、波及面广、危害性大的系统性金融风 险。从企业层面来看，稳债务是防范和化解系统性金融风 险的首要任务，而普遍存在较高财务杠杆率的国有企业就 是稳债务的主体。作为典型的资产密集型国有企业，铁路 企业在建设规模稳步提升的同时，也造成了高水平的财务 杠杆率。20XX年年末，国铁集团资产总额89228.07亿 元，负债总额59189.22亿元，资产负债率达66.33％，相 较20XX年底有小幅上涨。如此高额的负债将逐渐在企业的 日常经营运作中累积起诸多潜在金融风险因素。 （二）主要金融风险类型 1.资金链断裂风险。高杠杆率对宏观经济带来的直接风 险在于债务资金链条的断裂。铁路企业的负债通常来自于 传统银行贷款模式，资金来源于银行外部，如社会公众的 存款。铁路企业的债务数额庞大，一旦出现还本付息问 题，可能引发金融体系内的资金链条断裂，甚至波及整个 宏观经济，乃至带来社会层面的危机。但这种风险主要来 自于企业的债务清偿困难，而作为大型国有企业，铁路企 业资产雄厚，且建设项目大都有政策支持或与政府合 作，从新冠肺炎疫情以来的运营情况看，铁路企业面对经 济冲击的表现比较稳健，其自身的发展趋势足以维系资金 链不致于断裂，因此，这种风险爆发的可能性相对较低。 2.流动性风险。在面对突如其来的经济冲击时，铁路企 业需着重应对流动性风险，即企业现金流收入减少且难以 获得足够融资，但同时现金流支出压力增加，从而造成额 外经济损失的可能性。以20XX年年初的新冠肺炎疫情为 例，铁路运量特别是客运量断崖式下降，铁路旅游、酒店 等非运输企业被迫停止经营，铁路企业经营收入和现金流 明显减少，但仍要承担利息支出及其他刚性成本支出 等，因此利润压力大幅增加。同时在疫情冲击下经济主体 大都呈现风险偏好降低的趋势，致使货币市场可供交易的 资金不足，整体呈现紧缩态势。此时，出现资金缺口的企 业难以获得足够融资匹配实际交易意愿和到期债务总 量，或不得不以较高成本获得融资，流动性风险就转化为 企业实际的经济损失。这部分风险具有突发性和短期性的 特征，因此企业需要重点解决突发冲击下的现金流筹措问 题，只有当冲击事件得到有效控制时，企业的经营收益才 能逐渐好转，流动性风险也将随之缓解。 3.低效运营风险。高杠杆率造成的潜在风险在于对企业 经营效率的长期影响。随着债务规模的不断扩大，铁路企 业的银行贷款将进入还本付息高峰期。20XX年铁路运输总 收入完成11313.47亿元，同比增收645.63亿元，而负债总额 同比增长2589亿元，还本付息总额高达5342.57亿元，仅凭 运输收入的增长难以满足不断增长的偿债需求，更加难以 支持铁路企业顺利完成进一步的规划建设。从长期来 看，尽管这种风险不是即时爆发的，但其影响是持久且深 远的，高杠杆经营模式制约着企业的长久发展，难以满足 现代化经济体系的要求，甚至对现代化经济体系的建设形 成阻碍。 二、铁路企业的金融风险成因 铁路企业的金融风险主要体现在高财务杠杆率上，在 客观外部环境和铁路企业内部多重因素的共同作用下形成 了铁路企业高额的负债和潜在的金融风险。 （一）外部风险成因 1.大规模的铁路建设。根据《中长期铁路网规 划》，到2020年，铁路网规模达15万公里，其中高速铁 路3万公里；到2025年，铁路网规模达17.5万公里左右，其 中高速铁路3.8万公里左右；到2030年，高铁网将基本连接 省会城市和其他50万人口以上的大中城市，实现相邻大中 城市之间1至4小时的城市圈。铁路企业按照国家高质量发 展要求，立足服务发展大局，保持合理有效的投资规 模，圆满完成了各项建设任务，但同时也造成了铁路企业 总负债和总资产同时增加，资产负债率始终维持在较高水 平。 2.便利的债务融资环境。国企杠杆率普遍居高难下，客 观来说，融资环境也起到影响。在各类型的债务融资 中，金融机构等债权人对大型国有企业的贷款项目更为青 睐，往往带有政府资金背后支持的预期，使得国有企业更 容易获得外部债务融资，这为居高不下的杠杆率创造了环 境。 3.复杂的国内外经济环境。宏观经济环境的变化直接影 响到铁路企业的市场需求，例如20XX年一季度受新冠肺炎 疫情影响，铁路客票收入完成453亿元，同比减少474亿 元、下降51.1％；其他收入完成464亿元，同比减少222亿 元、下降32.3％。因经济冲击而骤然下降的需求规模必然对 铁路企业经营收入产生不利影响。此外，随着铁路企业扩 展国际市场，还可能面临汇率风险、政治风险、战争风险 等，这都对铁路企业的经营运作带来了挑战。多种不确定 性会造成铁路企业资金周转困难并增加现金流压力，进而 转化成债务风险。 （二）内部风险成因 1.铁路行业的特殊属性。铁路在国家发展战略中具有重 要的支撑作用，承担着不同于一般盈利性企业的政治责任 和社会责任。因此，铁路企业在建设、管理、运营等领域 都受到政府相关部门的约束。一方面，铁路在运营上难以 完全实现商业化运作，这直接影响铁路企业的盈利收 入；另一方面，铁路行业存在较高的融资约束，导致社会 资本难以实质性地参与铁路运营，因此铁路企业在创新融 资方式上仍存在较大挑战。 2.落后的资产负债管理模式。铁路作为拥有庞大债务规 模的资产密集型企业，大部分资产负债管理方式与铁路行 业突飞猛进的整体发展状况及社会信息化的发展水平还不 相匹配。例如在资产方面，铁路初始投资大、回收周期长 等特点导致资产报酬率较低，同时铁路企业特别是运输企 业，资产管理不规范，权责关系不明确，严重影响了铁路 优质资产的开发与利用。在负债方面，铁路企业仍较多地 依赖传统债务融资。 3.不充足的资本化运营。适当的资本运作手段能够盘活 铁路资产，在为企业带来流动资金的同时控制债务规 模，这对于降低债务