在 2025·青岛创投风投大会发表主题演讲 黄奇帆 当今世界对资本市场发展的成熟度有一个硬指标，即资本市 场总市值对这个国家的 GDP 比例大体在 1:1 到 1:1.2。如果小于 1：1，比如 GDP 有 100，资本市场市值只有 60、70，意味着资 本市场发育不到位，还有很大的成长空间。如果 GDP 是 100， 资本市场的总量超过 130、150、200 甚至更高，就是资本市场过 度发育，存在泡沫。比如美国现在的 GDP 是 29 万亿美元，股 票市场市值达到 70 多万亿美元，是 GDP 的百分之两百多，表明 美国资本市场热度过高，存在一定的泡沫。 中国的资本市场总量今年初是 70 多万亿人民币，现在已经 达到 100 万亿。中国 GDP 今年会达到 140 万亿。我们的资本市 场目前占 GDP 比例只有 70%，还有较大的成长空间。 我们即将进入到十五五规划和 2040 远景目标期。到 2040 年 中国 GDP 会翻一番，按不变价格核算，从现在的约 140 万亿增 长到 280 万亿。如果按可变价核算，到 2040 年中国的 GDP 总量 会达到 350 万亿左右。如果股票市场占 GDP 的 100%-120%，意 味着 15 年后我国股票市场总量有可能在 400 万亿左右，较现在 100 万亿的水平翻两番。 这是我国发展金融强国的内在目标之一。我们应该在 15 年 后让国民经济的证券化率达到 100%，这是推动金融强国建设的 一个核心内容。它可以推动社会资源优化配置，包括支持高科技 独角兽企业健康发展；促进老百姓多渠道增加收入，实现共同富 裕等；都需要把资本市场搞得更好，这是总的目标。 在推动资本市场发展的过程中，一个重要的力量就是风投、 创投、私募基金、产业基金等各类共同资金。以风投创投为主的 各类产业基金已经发展了 20 多年，目前总量接近 30 万亿左右， 其中 40%实际上投资于各种货币资金和固定收益债券。这类投资 旱涝保收，没有什么风险，但其实是私募基金、风投创投投资方 向的扭曲。 最近一年多，中央和证监会一直在鼓励风投创投要投早、投 小、投长期、投硬科技，就是对这类投资方向进行调整。还有 30%左右的资金是投资在比较晚的跟投方面。往往企业上市前或 已经上市，大家会找各种机会跟投。这属于风险不那么大，且有 一定的股权投资内涵的投资。 真正投早、投小、投长应该是在“青萍起于微末”的 0-1 阶段 就开始投资，到 1-100 阶段又有各种各样转化性投资，等到产业 成型的 100-100 万阶段有更多的跟投，这样 A、B、C 轮一轮一 轮地投。这类投的比较好的特别跟独角兽企业有关的投资，大体 占 30 万亿各类基金的 30%左右。总体上现在情况在好转。 今天这个会主要是讨论按中央要求投早、投小、投长，其中 最重要的投资方向是什么？就是投硬科技。说起硬科技，大家往 往想到一个个制造业高新企业，事实上，能够孵育高新企业的温 床和土壤是与生产性服务业相关联的企业。 在国家统计局的行业分类当中，生产性服务业包括 10 个大 类，35 个中类，171 个小类，加在一起有 216 个大中小类型。十 大类中第一大类是硬核技术的研究开发创新；第二是产业链的物 流配送；第三是产业链供应链金融；第四是产业链市场准入检验 监测，各种产品的认证服务；第五是产业链的绿色低碳服务；第 六是产业链数字化服务；第七是产业链上的各种原材料、零部件 的采购，贸易、批发、零售包括售后服务；第八是产业链上的品 牌、专利、商标和知识产权的保护推广；第九是产业链上的各种 会计事务所、律师事务所等专业咨询服务等；第十是产业链上各 类职工培训、职业教育，人力资源管理等。 生产性服务业在我们的经济体系中是制造业创新发展的动 力，是制造业提高利润、效益的动力，也是提高劳动生产率的动 力，是新质生产力发展，提高效率、增加效益、抬高创新能力的 生态土壤，是高质量经济发展的关键所在。我们还要看到，生产 性服务业不仅是为制造业服务，不仅是新质生产力发展的土壤、 温床和生态环境，它还自带“光环”，本身就是 GDP 的最大板块 和最大增长极，是高市值独角兽企业产生的增长极，是服务贸易 的增长极，是高端工业品、终端产品高附加值的基础。 同时，生产性服务业也是中央提出的全要素生产率发展的基 础。生产性服务业不靠资源矿产投入，不靠蓝领劳动力投入，也 不靠大量的资本资金投入，主要依靠创新、依靠人才、依靠新的 要素投入。所以生产性服务业产生的 GDP 就是全要素生产率当 中的新质生产力。 第一，在现代经济体系中，生产性服务业往往是 GDP最大的 板块，是 GDP 的增长极。比如：美国 1950 年 GDP 总量 4300 亿 美元，到去年 GDP 增长了 70 倍。1950 年美国生产性服务业占 GDP 的 10%，在去年 29 万亿美元 GDP 当中占了 48%，涨了 300 倍。欧盟 GDP 里面 40%是生产性服务业，也是这几十年涨的最 快的板块。 1980 年，在中国 GDP 只有 2000 亿美元的时候，生产性服 务业占 10%。去年，中国 GDP 增长到 135 万亿元人民币，约合 18 万亿美元，生产性服务业大体