第 1页 共 4页 21世纪经济报道/2020年/3月/26日/第 004版 评论 全球疫情蔓延之下，国际金融市场还将大幅波动 中国建设银行金融市场部 郑葵方 2 月下旬以来，由于新冠肺炎疫情在全球蔓延，投资者对全球经济前景的预期恶化，市场避 险情绪升温，导致了风险资产被大量抛售，避险资产初期受到追捧，但 3月中旬也陆续加入下跌 行列，国际金融市场大幅波动，出现明显的系统性风险特征。 风险资产价格大跌，避险资产价格先涨后跌 国际股市跌跌不休，跌幅巨大。在 2月 20日至 3月 20日期间，受疫情影响严重的日本、韩 国和意大利股市跌幅较大，日经 225指数、韩国 KOSPI指数、意大利股指分别下跌 29.5%、28.7% 和 37.0%。美国股市也遭遇有史以来的“至暗时刻”，美国道琼斯工业指数期间累计大跌 35.1%至 19174。美股在 8个交易日内四次触发熔断，为美股史上第二至第五次熔断，历史上绝无仅有。 油价跌幅远超美股。由于投资者担心全球经济放缓，导致大宗商品需求减少，加之 3月 6日 减产谈判破裂，沙特和俄罗斯打响全球原油价格战，因此原油价格大跌，布伦特原油 3月 9日盘 中一度下跌 31.1%，最低报 31.02美元/桶，创逾四年新低，收报 33.42美元/桶，跌幅多达 26.5%， 为 1991年海湾战争以来最大单日跌幅。2月 20日至 3月 20日累计下跌 51.7%，已被完全腰斩。 美债收益率创下历史新低后波动性增强。前期，投资者情绪恐慌，大量抛售风险资产的同时， 争相买入避险的美债，美债 10年期收益率频创历史记录低位。3月 9日，美债 10年期收益率盘 中一度跌至历史最低位 0.32%，收于 0.54%，较 2月 20日大幅下行 98基点。但自 3月 10日开始， 美股暴跌引发投资者变现美债资产，以获取足够的流动性补充高杠杆股票交易所需的保证金，美 债收益率呈大幅反弹之势，3月 18日美债 10年期较 9日上行 64基点至 1.18%。后在美联储量化 宽松计划的资产购买下，美债收益率才有所回落，但盘中宽幅震荡。 国际金价大幅波动。2 月下旬初期，投资者对新冠肺炎疫情损害全球经济的担忧加剧，避险 情绪升温，国际金价迅速拉升，2月 24日盘中一度触及 1689.30美元/盎司的逾七年高位，后在 3 月 9 日盘中又升至 1703.69 美元/盎司，刷新 2012 年底以来的高位。但更多时间金价呈现下跌态 势，主要因投资者不得不出售黄金变现，以补充美股亏损要求追加的保证金。截至 3 月 20 日， 国际金价较 2月 20日下跌 7.5%至 1499美元/盎司。其中，在 3月 16日一度跌至 1451.1美元/盎 司近四个月的低位，较前期高点大跌 14.8%。 美元指数如坐过山车。2 月中上旬，美国以外的地区疫情加重，金融市场的恐慌情绪推动美 元指数上涨，2月 20日升至 99.89，逼近 100整数关口，但 2月 21日以后，由于美股快速下跌， 市场对美联储放松货币政策的预期升温，美元指数加速回调，3 月 9 日盘中一度触及 94.63 的近 一年半低位。但随后因美国疫情明显扩散、美股和油价大跌，市场恐慌情绪浓厚，投资者纷纷变 现其他资产，持有美元现金，美元指数再度上冲，最高至 3 月 20 日盘中的 103.01，较前期低位 回升 8.9%。 美债、黄金等避险资产初期“红红火火”，但随后受风险资产大跌回补流动性的拖累而被抛 售，显示当前国际金融市场已出现流动性危机。 美联储 3 月 23 日宣布实施无限量宽松，并创设多种新工具支持企业、雇主、消费者融资。 受此影响，美股在 24 日大涨。油价、金价也出现反弹。但这种反弹是否可持续，还有待观察。 要判断后期市场走势，需要我们对近期国际金融市场波动的原因进行研究。 当前国际金融市场的大幅波动，是短期恐慌情绪的宣泄，还是长期趋势？我们认为，导致市 场大幅波动的根本原因在于新冠疫情在全球扩散，防控形势异常严峻。未来一段时间，疫情在全 第 2页 共 4页 球蔓延范围仍将持续扩大，国际金融市场还将大幅波动。 疫情蔓延将对美国及全球经济造成重大影响 目前，欧洲已成疫情“重灾区”。作为全球经济增长引擎的美国，疫情也大有蔓延之势。预 计美国的疫情短期难以扭转蔓延态势。 美国疫情蔓延将对美国以及全球经济造成重大影响。 首先，疫情持续扩散或使居民消费下滑，拖累美国经济增长。个人消费支出在美国 GDP 中 的占比达 68%，如果疫情持续扩散，居民居家隔离，减少出行，消费需求将下降。美国著名的零 售业公司梅西百货股价 2月 20日至 3月 20日期间累计下跌 63.1%，大幅超过美国股指跌幅，反 映了投资者对美国消费下滑的担忧，这将拖累美国经济。 其次，美国服务业遭受重创，经济下行压力增大。疫情在全球持续扩散，多国发出旅行警告， 以旅游业、酒店业和航空业为代表的服务业遭受打击。皇家加勒比邮轮、洲际酒店集团、美国航 空 2 月 20 日至 3 月 20 日期间的股价分别大跌 79.5%、51.8%、65.9%。美国 2 月 Markit 服务业 PMI初值为 49.4，大幅不及前值 53.4，为 2016年 2月以来首次低于 50荣枯线，反映美国企业对 服务业的悲观情绪。服务业在美国经济中占比高达七成，若出现萎缩，美国经济下行压力将加大。 再次，美国疫情如果升级，全球产业链将受到冲击。美国的汽车业、高科技产业在全球产业 链中具有重要地位。美国市场 2019 年汽车产销量位居全球第二位，芯片产业占全球市场份额超 过 50%。如果疫情在美国持续扩散，美国防控措