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中国经济时报/2020年/5月/14日/第 004版
智库
以更大力度的宏观政策对冲疫情影响
中央党校(国家行政学院)经济学教研部 郭贝贝
得益于前期复工复产的稳步推进，中国经济整体呈现“险中稳进”的状态；但是为进一步防
范全球疫情蔓延对中国实体经济的二次冲击，中国应采取更大力度的宏观调控政策以稳经济。
外生疫情防控与内生经济脆弱性交错并存
如果疫情进一步蔓延，将会对全球经济带来进一步的影响和更大的不确定性。整体来看，疫
情全球性蔓延是经济衰退的导火索，根源是全球经济、金融、社会的脆弱性。
1.全球市场消费需求降低、全球产业价值链断裂下生产不足
疫情防控采取“大封锁式”的隔离措施直接冲击了实体经济。从需求到产业供应链供给的双
向破坏风险是根源。需求端：居民收入降低、必需品消费的增加，无疑会降低享受类消费，集中
反映于零售、影院、旅游、住宿餐饮、娱乐等服务产业。供给端：社会隔离等措施导致劳动力短
缺，各行业生产停滞和无法复工导致全球供应链中断，尤其是针对服务业、产业链较为全球化的
行业、进出口贸易的相关行业和强顺周期行业，进而引发市场流动性与信用的萎缩，导致企业债
务和杠杆率快速上升、偿债能力持续下降。
2.疫情之下全球金融市场风险敞口增大
全球金融市场四大风险暴露，最终传导并放大至实体经济，使经济陷入严重的资产负债表衰
退和债务—通缩循环。一是疫情之下全球石油需求大幅降低，国际油价跌破 20 美元关口。受油
价暴跌和疫情蔓延双重打击，美股在 3月 9日—18日连续 4次出现熔断。二是美国正处于金融周
期高位，企业部门面临巨大的债务风险。据BIS统计，美国非金融部门的杠杆率 2018年高达 74.5%，
已超过次贷危机时期水平（72.6%）；偿债比率（当期应付本息/当期收入）高达 42%（2019 年）
且持续上升；债券余额 2018年高达 5.7万亿美元。三是资本市场若持续动荡，可能引发银行危机。
据WIND统计，2020年内，美国金融业累计跌幅 28.7%，仅次于能源业的约 45%。四是疫情冲击
与强势美元对于严重依赖外债、外汇储备不足的新兴经济体产生巨大冲击。今年一季度，美元指
数上涨 2.8%，同期新兴市场货币指数下降 12.9%。
3.全球面临着从疫情危机向社会危机的转变
在疫情防控关键时期，疫情防控政治化、“逆全球化”思潮、贫富差距加大、民粹主义抬头
等问题日益恶化。一是疫情下全球价值链分割弊端日益明显，如发达经济体的“制造业空心化”
问题，美日等国宣称将出台政策，补贴本国企业回迁。二是美国收入分配差距持续扩大，1968—
2018 年基尼系数从 0.386 升至 0.486，仅次于墨西哥、智利和土耳其，显著高于其他主要发达经
济体。
中国实体经济“险中稳进”
在经济结构上，欧美是以金融业为主，中国是以实体经济为主，与疫情下欧美金融动荡相对
应的，往往是中国实体经济的波动。在疫情全球大流行和经济金融风险国际蔓延的情况下，中国
经济整体呈现“险中稳进”的状态。
1.价格指数明显回落，失业率水平小幅增加。
据统计，2020 年第一季度，我国通货膨胀持续降低，CPI 同比由年初 5.4%降至 4.5%；PPI
同比由年初 0.1%降至-1.5%。失业率由年初 5.3%升至 5.9%。虽然国外疫情迅速蔓延，但国内“外
防输入、内防反弹”的防疫措施有序推进，各类企业复工复产程度不断提升，其中规模以上企业
复工程度已经接近 100%，中小企业复工程度也达 80%以上。
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2.成本推动型通胀有所降低，输入性通胀基本可控
受疫情之下全球经济疲软和债务危机双重影响，全球经济刮起“逆风”，国际大宗商品和国
际油价呈下跌趋势。原油价格下跌有助于我国减少支出、增加经常性账户盈余，同时也有利于降
低交通运输等成本，从而控制 CPI。目前，欧美国家通胀水平有所降低，但从债券市场来看，未
来通胀预期小幅回升。根据美国 3月季调后 CPI数据公布，实际公布值为-0.4%，创 2015年来新
低。在欧美量化宽松政策下，美元走强，人民币承压，但跌幅相对有限（仅为 2.09%），显著低于
墨西哥与南非等 20%以上的贬值。
3.全球疫情蔓延或阻断全球价值链与降低外部需求
在全球化时代，各国产业高度依赖、密切关联，疫情对各国产业链影响取决于该国在全球产
业链中的地位、依赖程度以及该国对疫情的管控程度。中国外贸依存度高达 31.86%，远高于美国
的 19.7%。目前日本、韩国、欧盟（意大利）、美国的四大疫情受灾地区对我国生产要素、资本供
给、最终消费均产生冲击。据我国海关统计，一季度我国货物贸易进出口总值比去年同期下降
6.4%。
4.国际资本流动急剧逆转，社会流动性得到有效支持
受汇率折算和资产价格变化等因素
