陈光明最新演讲：价值投资越来越难赚钱 ，向成长价值转变 为什么选择做价值投资？ 东方红是坚持价值投资的，应该说我们的业绩还不错 ，这可以说明中国的价值投资还是有它的生存空间。未来 在资管机构转型中，我相信会有更多的人去从事价值投资 。 不过，其实在中国做价值投资不容易。过去为什么大 家普遍会选择“交易性趋势博弈”的投资道路？因为市场 提供了相应的环境。但现在环境出现了很大的改变，这对 我们真正做价值投资的人挑战也更大了。 比如格力、恒瑞、茅台等股票这一轮的上涨，是硬生 生被国外投资者给抬起来的，真不是国内的机构投资者抬 的，这意味着市场的开放。这是一个非常重要的变化因素 。随着市场的开放、长线资金的增多，导致这样的机构投 资者占比增加，占比增加后，这些机构投资者的理念就会 具有一些引导作用。 但是反过来讲，从长期看，做价值投资其实有时候越 孤单收益越好，人越多竞争肯定加剧。从这个意义上看 ，价值投资未来日子可能比之前要艰难。 虽然之前很多人可以靠“交易性趋势博弈”获取比较 好的收益，当然我们靠的是价值投资。我觉得未来他们更 难赚钱，我们的价值投资也一样比以前更难赚钱。 1、换手率高的就不要说是做价值投资的了 这里面很多股票都是我长期持有的重仓股。 在中国有一个特点，价值投资基本上做的是成长股的 买卖。有些股票到了成长后期的时候，估值显得便宜。上 述图表中的股票看起来没有特别便宜的，那是因为它利润 的增长幅度在提高。（编者注：上述图片的数据统计有些 早） 截止去年年底，过去12年来东方红整体收益大概26倍 ，复合回报接近30%，我自己管的存量产品中最早的东方红 4号更高一些。（编者注：来源于嘉宾的个人陈述） 我个人的换手率普遍在50%以下。我老早就说了，那些 换手率400%、500%的人就不要说自己是做价值投资的。不 论你是什么投资方法，只要能赚钱、能给客户回报、只要 合理合法，就没什么不好说的。但是一看这么高的换手率 ，肯定就不是做价值投资的，哪有股票刚买进去就价值发 现完了，然后价值就兑现了，再马上换下一只股票，价值 又很快兑现完毕。这不符合逻辑。 2、只要选对票，价值投资比博弈更简单 相比博弈，价值投资其实真的非常简单。 无论做实业还是做投资，只要你是实实在在的、不是 想从博弈的角度来赚钱、不是完全不去创造价值、不是只 想着转移价值的话，那么无论做实业还是做投资都是一样 的。你肯定得在定价不充分或者需求没有满足的情况下 ，提早进入。或者你没有进入的那么早，但是你确实就能 比别人做得好。比如，可能你现在买的股票并不见得很便 宜，但是你知道未来会更好。否则的话，长远看，肯定是 要输钱的。因为常在河边走，难免不湿脚。而投资遵循本 质的道理：资本是逐利的，均值会回归的。 只不过有的公司和行业，它可以长期持续。有的公司 和行业，周期会比较短。周期不一样，这是对价值投资非 常大的挑战，所以价值投资需要长期的钱。我今后的基金 公司对外发行产品的话，封闭期有可能会设置5年左右，因 为这更加符合价值投资规律。 3、价值投资有更多的收益兑现方法 为什么选择价值投资？除了以上因素外，还有一点是 ：做价值投资，晚上睡觉会比较踏实些。 靠博弈赚钱的话，博弈变化太快，尤其资金量大后 ，万一逃不出来，被搁在高高的山岗上，要知道站岗是非 常凄惨的。 价值投资有一点好处是，如果你选出好股票的概率比 较高，那么股票放在那里就会有很多的收益实现办法，并 不一定要等到一波行情来了或者哪个风格轮到你才能赚钱 。很多人都会是你的朋友，比如说大股东会增持，比如公 司本身会提供很高的分红回报、会回购等，还有产业资本 会看上这家公司，像万科就被姚老板（编者注：姚振华 ）和许老板（编者注：许家印）看中。之前我哪知道万科 会有这种情况，我只知道它价值被低估了。最后的收益兑 现方法，才是市场的趋势机会。 所以，价值投资有很多的方法来兑现收益。 4、收益更多源于平衡市，不需要等牛市风口 我们做价值投资其实最不喜欢的是牛市，当然太大的 熊市也不太喜欢。 如果是自己的钱还比较平淡，但如果是客户的钱，客 户经受不住过山车般的考验。你是驾驶员，客户就在你旁 边的副驾驶座位上，你在那个高高的山岗、蜿蜒的山路上 一路往下冲，他在旁边吓都吓死了。他就觉得慢点慢点 ，不要亏钱。但是如果真遇到大熊市、出现这种情况的时 候，不亏钱也是蛮难的。除非你是做对冲基金的。 这里稍微提一下。其实对冲基金不是一个最好的标的 ，经过十几、二十几年甚至更长时间，它的风险收益回报 整体并不是很高。但它有存在的理由，因为有太多的人不 愿意去承受这中间的颠簸。 另外，过度自信其实也很正常。那些人都觉得，如果 方向盘掌握在我自己手里，你坐在那个副驾驶上，他可能 就踏实一点。但是他把自己的性命交给你的时候，他永远 都很难相信你能把这车开好，他会担心你会不会撞到树上 或者翻到悬崖里去。 所以，我们更喜欢平衡的市场，因为赚钱依靠的是企 业盈利的增长，而不是靠水涨船高、大家疯抬一把股价后 作鸟兽散。 当然还有一点，就是如果被投企业确实不错，那么就 不仅仅是一个价值回归的过程，好的公司会持续创造价值 。所以我这几年应该是从深度价值向成长价值的方向在转 变。 早年，尤其2006、2007年的牛市中，我那时还是偏纯 正或者深度价值的投资方式。这几年，在我的资产配置当 中，深度价值的选出来的标的不多，我也相对并不是那么 喜欢。以前可能更多深度价值，或者成长价值和深度价值 各50%左右,但现在更多的是这些优质企业长期持续增长的 价值。 5.价值投资复利效益惊人 价值投资最大的好处是复利增长。 虽然投资不是说一定不能亏损，但是永久性的亏损是 不能产生的，市场不好的时候要少亏。所以我们的超额收 益往往是在熊市和平衡市中创造的。牛市中尤其处于后端 时，我们一般都是属于胆子比较小的，因为价格偏离价值 已经比较多了。 看一个公式： 预 期 收 益 率 或 者 说 实 际 收 益 率 Ea=E1×P1+E2×P2+E3×P3……（P代表概率，E代表每只 /次 股票投资的收益率） 做投资本身是一个投注的游戏，无论你用什么样的方 法，你最后的Ea应该是要比较大才行。Ea大可以有很多种 方式，比如说概率很大。一般我们做价值投资，很多人就 说不要亏钱，所以把这个概率搞的比较大，这个E不是很大 ，但是它长期可持续。 当然了也有不是这样做的，比如说他这个P不大，但是 E很大，这是索罗斯的做法。他不在乎每一次胜算的概率 ，而是在乎每一次胜算的量级。量级就是说，要么不挣钱 ，要挣就挣十倍以上。他并不在乎是不是会亏点钱，所以 他可能很长时间都是小亏，然后一次大赚。 很多做价值投 资的人，本质上也不是说不可以这样做，但事实上大部分 人做法是：这个E不是很高，但是可持续。它就是一个复利 的增长。 6.价值陷阱太多，最难的是价值评估 价值投资难度就是在于价值评估，因为中国的价值陷 阱是非常多的，你能回避掉尽可能多的价值陷阱，你的收 益就会提高很多。然而真正好的能够产生持续回报的公司