周其仁最新演讲：管住货币，回到审慎金 融（全文） 开会之前我碰到了一位年轻的朋友，杭州人，在杭州 做金融科技。他跟我说现在市场上 找钱很困难，因为强监 管环境下，这也不行，那也不行，投资预期也发生了很大 的变化。 现在很流行说“脱虚向实”，因为脱实向虚成为了国 名经济中出现的不太好的现象，比如制造业公司利润越来 越薄，转做房地产，转做金融，转去买矿。这也已经上升 到政策层面，提倡金融为实体经济服务，这本身说明金融 不是实体经济。  但是，首先我们要搞清楚一个基本概念，什么是实 ？什么是虚？   物质生产叫实吗？如果物质生产是实，所有的服务都 成了问题。满街跑的快递小哥的活动是虚还是实？从实的 角度，来看这个行为只是让物体发生了位移。可是如果没 有这个活动，所谓非常实的生产，就没有终结，因为生产 最后进入消费才可以。  当然也会讲到 Virtual Economy，是互联网中的虚拟 现实，以及增强现实，戴上眼镜看起来像真的一样，但是 在物理世界中没有。这是实还是虚？   所以虚实的界限有很大的问题。   我们先来看一个案例。我们来看一只羊，羊当然是实 的，但事实上，当我们讨论羊的价格的时候非常虚。英国 《每日经济报》中有一个报道，说中国有一只羊卖到160万 英镑，相当于一千多万人民币。我去新疆就特地去看了那 只羊，它叫刀郎羊，体型非常高，是本地羊和阿富汗的羊 杂交。耳朵非常大，可以下面打一个结，尾巴是双尾，最 优品种双尾是白的。  这只羊是实实在在存在的。但是几百只本地羊加起来 的价格都买不起这样一只羊。然后就出现了这样一种情况 ，养羊人觉得既然价格还在涨那，那我过一段时间卖。不 断有人上门问，5万买进的羊，过两个月就会有人出价25万 。如果他说不卖，他就出价50万。最后，当地人通过这样 的学习掌握了金融的知识——你只要说不卖，价格就上涨 。  在这个现象中，虚实是一体的。  物理学帮不了忙，用原子有没有变化区分实和虚？恐 怕不行。经济学里的古典经济学大概有一个概念可以帮忙 。古典经济学从亚当·斯密之后一直讨论在  Exchange Value 和 Use Value，一个物有使用价值，同时有交换价 值。  读《资本论》就知道，商品两重性。注意这是同一商 品身上的两种属性，不是分开的两个东西。从使用价值来 讲都很实，包括服务业使用价值也很实，小哥不去跑的话 商品就不会到我们手里，就不能完成消费过程。生产到消 费全经济过程没有结束。所有服务听一场音乐听完就没有 了，但享受非常实。 但是从交换价值来讲，麻烦就来了，一只羊值多少钱 ，小哥跑一趟值多少价，水卖多少钱，电脑卖多少点。小 米非常实，它卖智能硬件，但是一估值就虚了，小米到底 值多少钱？到底是600亿美元，还是800亿美元，还是更高 ，还是更低，这由看法决定。   人们对一个东西的价值衡量会受到很多因素的影响。  第一，我们衡量东西价值的时候离不开货币，货币的 币值稳定吗？如果评估服务、产品、实物的过程持续时间 越长，币值稳定不稳定对估值和交换价值的影响越大。   第二，千千百百种不同的商品和服务，需求供应是否 有弹性？意思就是如果有人要买，这样东西可以被源源不 断地生产出来，那物价形态是一种形态。如果有需求，但 是供应有瓶颈，无法满足产品或服务的需求，那价格是另 外一种形态。例如刀郎羊，当大量的需求集中到一个地方 的一个小品种的时候，失去了供应弹性，所以价格曲线直 线上涨。  第三，预期。一个物品的价格如果持续上涨，人们会 判断它还会上涨，这个预期一旦形成，消费行为、投资行 为就会发生变化，甚至会发生大量的借贷行为。预期一项 东西的价值会持续上涨，借钱生成资产非常有利可图，每 一个在中国买过房的同胞都知道，这是现实交给我们的金 融指示。当很多人卷进预期的时候，杠杆加高是必定的趋 势。   下面我分别讲讲这几个因素对于交换价值中，如何从 非常实的东西走向虚幻的状态。   我们先看这张美元。早年的美元在金本位的情况下 ，纸币上印着这张钱到哪里可以换多少的金子，但是这个 时代早就结束了。由于美国内战，绿票子上写的是，这张 钞票是可以支付各种各样债务的凭证。它值多少钱，面值 有10美元，20美元。 在经济活动中值多少钱，货币的购买力是多少，取决 于同时有多少的货币。美国货币当局并没有承诺这个东西 ，所以这是绿票子在很长时间内和英镑没有办法比，因为 英镑的镑是重量单位，和贵金属牢牢挂钩。   这样没有贵金属做本位的货币如何成为全球货币？ 首先，一次大战之后，英国不行了，替代品是布雷顿 森林会议，美国财政部利用两次大战，全世界黄金向美国 避险，所以美国拥有最大流通的黄金储量。 然后，美国政府以它的政府信用宣称，美元货币和黄 金挂钩。各国央行拿到的美元可以在财政部窗口换成 1944年布雷顿森林会议宣称的比率的黄金，然后是战后金 融持续地奠定。  美国国家货币是承诺可以兑换的，后来变成了全球货 币。既然全球可以用它的货币，它完成了战后的复兴，扶 持了日本的马歇尔计划，恢复了欧洲的繁荣。   但是倒过来看，这美国货币的当局增加了难得的机会 。因为承诺可以换黄金，没有换之前，货币发行有很大的 弹性，所以当时形成了所谓欧洲美元问题，几百亿美元在 欧洲流通，但是美国财政部没有对应黄金的储备，这个事 情不可持续。   在有些国家特别是法国带头挑战下，欧洲央行要把美 元换成黄金，可美国黄金储备没有这么多。所以尼克松总 统宣布关闭财政部的黄金窗口。布雷顿森林会议到1971年 协定就结束。   更有意思是，结束之后，美元还承担了全球的货币 ，尽管它已经不承诺挂钩了—— 首先，美元与全世界比，是比较好的货币，美国战后 虽然在欧洲有大量的美元流动，但是美国国内物价总的说 来和其他国家比，币值的稳定性好一点。 第二，货币像语言一样，用惯了很难换。 第三，非常重要，70年代的风雨飘摇，接着80年代中 国改革开放，一大批新兴市场的国家进入全球市场是离不 开货币做中介。而美元不仅是流通货币，还是记价货币 ，国际贸易大量是美元记价。     这几个事情促使了和黄金脱钩的美元还是全球货币 ，这埋下了全球金融不稳定的根源。因为该货币是美国当 局发，是国别货币，又充当全球货币。美元一变动，全球 就已经完全结束了贵金属货币的时代，再也回不到英镑 ，更回不到英镑黄金本位。全世界进入法定货币的时代。  这个时代其实很好，因为贵金属货币虽然可靠，但是 有致命的缺陷，一旦贵金属大量外流会发生严重的箫条。  我国历史上，太平天国是一次白银外流的社会政治表 现。1936年国内阶级斗争的形势严峻，向美国提高了白银 兑黄金的比价，这与大量白银外流有关系。所以贵金属货 币有贵金属货币的麻烦。   还有一个例子是西班牙到拉丁美洲抢回来这么多货币 ，最后导致西班牙错失了工业革命领头羊的历史地位，虽 然它曾经开拓了大航海时代，但是在工业革命时代成绩不 好，原因是拉回了很多黄金，商品服务供应没有增加，持 续了一世纪的高通货膨胀。   所以贵金属货币要么是黄金十字架，供应太少引起了 通缩和百业箫条；或者是由于某种原因的外移，让一些国 家进入通胀，一些国家进入箫条。法定货币没有这个麻烦 ，因为法定货币的供应不受贵金属的储备、冶炼和技术上 的影响，它有很大的弹性。 但是麻烦是各国当局有这个东西在手里，要自律很困 难。因为经