第1页 共3页 21世纪经济报道/2020年/12月/22日/第 004版 评论 把握好时度效，明年宏观政策将与经济发展情况更加匹配 中国民生银行首席研究员 温彬 中国民生银行研究员 冯柏 在我国经济社会持续复苏向好的背景下，明年宏观政策基调如何，侧重点有何变化，有哪些 政策将延续，又有哪些政策将退出等问题，备受市场关注。基于这些问题，我们对近期召开的中 央经济工作会议中，有关今年货币政策和财政政策的部署进行解读，以把准政策方向，确保“十 四五”开好局。 宏观政策基调 近期，市场上关于明年宏观政策的争论颇多，主要集中在到期的抗疫政策是否会集中退出、 偏宽松的政策是否会加快收紧、积极的政策是否会得到延续等方面。中央经济会议指出，“明年 宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性”，既是对上述争论的回应，也奠定了明年宏观政策 的总基调。 我们认为，宏观政策要保持“连续性”，意味着一部分抗疫政策虽然临近到期，但不会出现 一刀切的“政策悬崖”，而是会综合考量政策效果、经济主体需求、社会影响等方面，根据实际 情况确定政策是否退出、何时退出、如何退出等。例如，对于小微企业延期还本付息政策、两个 直达实体经济的货币政策，就要慎重考量政策退出后，是否引起大面积违约，中小银行是否需要 继续获得直达实体经济货币政策支持以更好地服务中小微企业发展等。 宏观政策要保持“稳定性”，主要是延续“稳”的基调，虽然当前经济社会持续复苏，托底 政策的必要性有所降低，但货币、财政政策也不会突然大幅收紧，而是更加会根据经济社会发展 需求进行调整，防止政策大幅波动对经济复苏造成损害。 宏观政策要保持“可持续性”，主要是因为当前国际形势复杂多变，我国经济发展中还面临 较多风险挑战，必须要留有一定政策空间，应对可能发生的冲击。而疫情期间，货币、财政政策 加大逆周期调节力度，在对冲了疫情冲击的同时，也引发了宏观杠杆率上升、部分地方政府财政 吃紧等状况，对政策可持续性形成了一定影响，因此，下阶段要保持政策的可持续性。 另外，会议还指出，“保持对经济恢复的必要支持力度”，说明了宏观政策将继续支持经济恢 复，同时，“必要”也透露出不会出现“大水漫灌”式的强刺激，表明宏观政策纳入了更多对“防 风险”的考虑。对宏观政策的要求是“更加精准有效，不急转弯，把握好政策时度效”，意味着 明年宏观政策的节奏、力度和重点将根据经济发展情况进行调整，宏观政策将与经济发展情况更 加适应和匹配。 货币政策 会议提出，“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，保持货币供应量和社会融资规模增速 同名义经济增速基本匹配”。从政策基调上看，稳健的基调得到延续，但较去年中央经济会议以 及今年疫情以来所强调的侧重点有所变化，这主要是依据我国经济社会恢复程度和对货币信贷的 需求所做出的调整。 去年中央经济会议提出，“稳健的货币政策要灵活适度”。今年为应对疫情的冲击，2月 21日 政治局会议提出，“稳健的货币政策要更加灵活适度”，《政府工作报告》进一步明确“广义货币 供应量和社会融资规模增速明显高于去年”。今年下半年以来，我国经济逐渐从疫情冲击中恢复， 7月 30日中央政治局会议提出货币政策更加强调精准导向，货币政策开始边际收紧，央行主要通 过“逆回购+MLF”的组合来调节市场流动性，使之与经济发展需要相匹配，避免了超宽松政策 退出后给经济留下的“后遗症”。而《2020 年第三季度货币政策执行报告》重申“把好货币供给 第2页 共3页 总闸门”“保持广义货币供应量和社会融资规模增速同反映潜在产出的名义国内生产总值增速基 本匹配”，证实了下阶段货币、信贷边际收紧的信号。 与以往不同的是，本次会议特别强调了货币政策要“灵活精准、合理适度”。货币政策要“灵 活”，主要是由于我国面临国内外的复杂多变形势和多种风险挑战，需要根据经济形势进行调节， 寻求多目标的平衡。“精准”主要是因为我国经济社会恢复发展中，还有一些发展短板和薄弱环 节，以及需要重点支持的领域，例如制造业、中小微企业、科技创新、绿色发展等，需要更多结 构性、直达性货币政策的精准支持。“合理适度”是指货币信贷增长要与经济发展所需相一致， 既要避免“大水漫灌”式强刺激，又要满足经济主体需求，这也释放了货币政策回归常态的明确 信号。 会议提出，“保持宏观杠杆率基本稳定，处理好恢复经济和防范风险关系”，主要是由于疫情 期间我国宏观杠杆率上升较快，9月末，我国实体经济部门杠杆率达到 270.1%，比年初上升了 24.7 个百分点。宏观杠杆率上升放大了风险，也压缩了政策空间，因此，下阶段货币政策需纳入更多 对防风险的考虑，保持宏观杠杆率基本稳定。 会议提出，“多渠道补充银行资本金”，主要是由于疫情以来，银行不仅经